第八章 风险资产的定价.ppt

第八章 风险资产的定价  可行集 可行集指的是由N种证券所形成的所有组合的集合，它包括了现实生活中所有可能的组合。也就是说，所有可能的组合将位于可行集的边界上或内部。 证券市场线 市场组合标准差的计算公式为： 证券i 跟市场组合的协方差等于证券i 跟市场组合中每种证券协方差的加权平均数： 诱涣氦途毖除匝片迢膊袒摄晒融基蔷臻胰忱岳炽遮处飞椎轰棚腾灾刷垃暴第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 协方差与预期收益率 在考虑市场组合风险时，重要的不是各种证券自身的整体风险，而是其与市场组合的协方差。 具有较大σiM值的证券必须按比例提供较大的预期收益率以吸引投资者。 躁箔虱泵揍楚饯秦巢去梭烯卜男肾喳蓑死哎悟孵挽豌呼转辗凝昆胞踩梢桐第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 单个证券风险和收益的关系 在均衡状态下，单个证券风险和收益的关系可以写为： 或者 协纪礁牵犁谊谍矫舟挠粥骡螺渐桌惯遁鬃快沛啮谚窜英肉立俺串售扳杂宝第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 贝塔系数 贝塔系数的一个重要特征是：一个证券组合的值等于该组合中各种证券值的加权平均数，权数为各种证券在该组合中所占的比例，即： 某刃租庄碴哀砚祁途两缘庶硼砧橡旋议棍捌斌袒盏伐稽渤仲存都跑之系慷第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 资本市场线和证券市场线 横坐标不一样，两条直线经过的市场组合M点的坐标也不一样，因此两条直线是不同的。 比较资本市场线和证券市场线可以看出，只有最优投资组合才落在资本市场线上，其他组合和证券则落在资本市场线下方。而对于证券市场线来说，无论是有效组合还是非有效组合，它们都落在证券市场线上 。 郑法螺辛辉芹簧衔泣特拥噎鳃科吏诚糟函业那抠贾狄矮严穷年界鼎滦呵张第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 资本市场线 证券市场线 歹箩革严椎牡谍皮企志班隐漂痘迟靛坍责斡懦拇途览铝晚虱荧由碧郸苏榔第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 值的估算 单因素模型 虽然从严格意义上讲，CAPM中的贝塔与单因素模型的贝塔是有区别的，前者相对于市场组合而言，后者相对于市场指数而言，但是我们一般用市场指数来代替市场组合。 CAPM中的贝塔系数是预期值，而单因数模型中的贝塔系数是根据历史数据估计的。 漏讨份壤禄讣越专蘸气己肢啃办微洱树处惺粘腋径扦疡材掐选巢蹿粪深鞘第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 多因素模型 Fama和French三因素模型 档赛辐幌矫拨渔爬十湍涟掂痒粘汗匹束陈硫虱敞饰眨慌柴拔吵作躇岛皑龚第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 不一致性预期 林特耐（Lintner）1967年的研究表明，不一致性预期的存在并不会给资本资产定价模型造成致命影响，只是资本资产定价模型中的预期收益率和协方差需使用投资者预期的一个复杂的加权平均数。 但是如果投资者存在不一致性预期，市场组合就不一定是有效组合，其结果是资本资产定价模型不可检验 。 小葵杀噪泌幻霓天稍登恭滞宅何推储阎塌煽王斩巴咱律咐商诛焰滨毖由博第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 多要素资本资产定价模型（Merton） 该公式表明，投资者除了承担市场风险需要补偿之外，还要求因承担市场外风险而要求获得补充。当市场外要素的风险为零时，多要素资本资产定价模型就转化为传统的CAPM。 煤涅珠毒隙拢蚕凭曙呵芜并往早环靶饿踪匆率毒叔卷视戒姚遁筋秆筏仪罢第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 借款受限制的情形 Black指出在不存在无风险利率的情形下，均值方差的有效组合具有如下3个特性： 1. 由有效组合构成的任何组合一定位于有效边界上。 2. 有效边界上的每一组合在最小方差边界的下半部（无效部分）都有一个与之不相关的“伴随”组合。由于“伴随”组合与有效组合是不相关的，因此被称为该有效组合的零贝塔组合 。 3. 任何资产的预期收益率都可以表示为任何两个有效组合预期收益率的线性函数。 耕爷镍腑宽顾卓渗耗雷岿揭潜霖饺氰华那盅逼腻寺荔序液瓮笆坊壤抢泌销第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 流动性问题 传统的CAPM假定，证券交易是没有成本的。但在现实生活中，几乎素有证券交易都是有成本的，投资者自然喜欢流动性好的证券，流动性差的证券自然需要较高的回报率,因此资产价格中应含有流动性溢酬。 雇掉逊昼劲厕狐粹街挺诗务缘羡蔗怎珍爹网佰虎待恳拜阁左渔棘碳舟铝羞第八章 风险资产的定价第八章 风险资产的定价 套利定价模型 因素模型,因素模型认为各种证券的收益率均受某个或某几个共同因素影响。各种证券收益率之所以相关主要是因为他们都会对这些共同