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第六章 企业集团的资金运筹 企业集团筹资管理 企业集团投资管理 企业集团分配管理 企业集团资本运营 第一节 企业集团筹资管理 一、企业集团筹资管理的重点 二、企业集团母子公司债务筹资安排分析 三、分拆上市 一、企业集团筹资管理的重点 1.关注集团公司与集团成员企业的资本结构之间的关系 层层控股关系使得企业集团可以利用资本的杠杆作用——集团母公司以少量的自有权益资本可以对更多的资本形成控制。 资本的杠杆作用使得在集团金字塔形的组织结构中，处于塔尖的母公司的收益率比处于塔底的子公司的收益率有更大的弹性。 2.实行筹资权的集中化管理 筹资权的集中化管理是指大额筹资决策权集中在公司总部。 优点： 可以减少债权人的部分风险，增大筹资的数额，增加筹资渠道。 符合规模经济，节约成本。 有利于集团掌握各子公司筹资情况，便于预算编制。 3.利用与集团模式改造相结合的方式筹集资金 集团模式往往是与集团或子公司的资本结构相联系的，筹资可以改变企业的资本结构，也可以改变企业集团的模式。 通过集团模式的改变筹划子公司筹资。 4.发挥集团筹资的各种优势 由于集团和集团企业的资本结构不同，筹资方式和筹资渠道存在很大差异，通过集团统筹，可以丰富企业筹资渠道和加大企业筹资规模。 集团与成员企业间可以相互担保，提高筹资信用。 二、企业集团母子公司债务筹资安排 不同贷款对象的选择最终导致集团责任承担程度不一样。 1.理想模型 （1）特点：母公司除控股一家子公司外其他经营性资产可忽略不计。 （2）分析如下： 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真正的资金使用方都是子公司。 无论由母公司还是由子公司贷款或发行债券，其最终真正的还款来源也都是子公司。 2.一般模型 特点： 母公司有两家或两家以上子公司 母公司自身也有经济业务 向银行申请的贷款或发行的债券有担保 三、分拆上市 (一）分拆上市的概念界定 分拆上市：指一家公司（母公司）以所控制权益的一部分注册成一个独立的子公司，再将子公司在本地或境外资本市场上市。（与资产剥离和公司分立区分） 广义定义：包括已经上市公司或者尚未上市的企业集团将部分业务从母公司独立出来单独上市； 狭义定义：包括已上市公司将其部分业务或者是某个子公司独立出来，另行招股上市。 （二）分拆上市对企业集团融资的影响 （1）对母公司的影响： 通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现金。 将子公司分拆上市会显著地提升母公司短期业绩。 （2）对子公司的影响： 分拆上市为子公司打开了从资本市场直接融资的渠道，从而更好地满足其项目投资需求。 （三）分拆上市时应注意的问题 （1）不可视分拆上市为“圈钱”工具 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司 （3）不可动摇母公司的独立上市地位 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平衡 （5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制 第二节 企业集团的投资管理 一、企业集团投资管理的重点 二、集团投资的现金流量计算 三、企业集团投资多元化 一、企业集团投资管理的重点 1.以投资带动企业集团发展 企业集团的投资： 集团内的生产性投资——单体企业或中小企业投资考虑的重点 集团发展的战略性投资——企业集团投资考虑的重点，关系集团的成长 2.从母子公司角度分别评价投资项目 评价主体的确定问题： 许可证费、专利权使用费等，对母公司来说是收益，但对投资项目子公司来说是费用 进行投资的子公司与集团母公司考虑的范围不一样，母公司要从企业集团全局对投资项目进行评价 母子公司所在地的税率可能不一样 跨国投资要考虑外汇价值的不断变化 为了保证企业集团的整体利益和子公司的利益，应从两方面进行评价： 以子公司为评价主体 以母公司为评价主体 3.结合具体情况选择投资评价标准 在某些领域，集团总部要确定统一的投资评价标准 在另一些领域，集团总部可根据事业部和分公司所处的行业性质等决定不同的投资评价标准。 4.从集团全局的角度为投资项目进行功能定位 子公司投资时确定的功能定位，可能与母公司的规划不一致，这是集团成员在投资时比单体企业更要深入考虑的问题，当发生矛盾时，必须从集团全局的角度为投资项目进行功能定位。 二、集团投资的现金流量计算 1.初始现金流量 一个项目的初始投资额，通常是按投资在厂房、机器设备等项目上花费的实际支出加需要垫支的营运资金来确定。 2.营业现金流量 在确定国外投资项目的营业现金流量时，要充分考虑东道国的政治、经济政策对企业营业现金流量的影响。 3.终结现金流量 （1）清算价值法—适用投资项目寿命终了，不能再继续营业的项目。把有关的固定资产进行清理变卖、垫支的营运资金收回，就能确定终结现金流量。 （2）收益现值法—适用于经营期限终了，但项目还能继续使用的投资项目。采