4 基准收益率.ppt

资金来源 资金来源主要有借贷资金和自有资金二种。借贷资金要支付利息；自有资金要满足基准收益。因此资金费用是项目借贷资金的利息和项目自有资金基准收益的总和，其大小取决于资金来源的构成及其利率的高低。 资金来源 1)资金来源是借贷时，基准收益率必须高于贷款的利率。如果投资者能实现基准收益率，则说明投资者除了归还贷款利息外，还有盈余，是成功的。基准收益率高于贷款利率是负债经营的先决条件。 2)投资来源是自有资金时，其基准收益率由企业自行决定，一般取同行业的基准收益率。这是该行业的最低期望收益率。如果不投资于本项目，投资者可以投资于其他项目，而得到起码的收益。 3)如果资金来源是兼有贷款和自有资金时，则按照两者所占资金的比例及其利率求取加权平均值，即综合利率作为基准收益率。 投资的机会成本 投资的机会成本是指投资者把有限的资金不用于该项目而用于其他投资项目所创造的收益。投资者总是希望得到最佳的投资机会，从而使有限的资金取得最佳经济效益。 因此，项目的基准收益率必然要大于它的机会成本，而投资的机会成本必然高于资金费用，否则，日常的投资活动就无法进行了。 因此：基准收益率投资的机会成本资金费用率。 投资的风险补贴率 不利的变化会给投资决策带来风险，为了补偿可能发生的风险损失，投资者要考虑一个适当的风险贴补率，只有满足了风险贴补，才愿意进行投资。投资具有风险性，这是客观事实，而且往往是利润越大的项目风险也越大。投资者敢于冒风险，但对所冒的风险要求得到一定的补偿，因而他们会在风险和利润之间做一折中的选择。 投资的风险补贴率 一般说来，资金密集项目的风险高于劳动密集的项目；资产专用性强的风险高于资产通用性强的；以降低生产成本为目的的风险低于以扩大产量、扩大市场份额为目的的。此外，资金雄厚的投资主体的风险低于资金拮据者的。随着市场经济的建立，以及国际国内市场竞争的日益激烈，项目投资的风险会越来越大，因此风险补贴率是投资者必须考虑的问题。 通货膨胀率 在预期未来存在着通货膨胀的情况下，如果项目的支出和收入是按预期的各年时价计算的，项目资金的收益率中包含有通货膨胀率。为了使被选项目的收益率不低于实际期望水平，就应在实际最低期望收益率水平上，加上通货膨胀率的影响。如果项目支出和收入在整个项目寿命期内是按不变价格计算的，就不必考虑通货膨胀对基准收益率的影响。 “……除非一个企业产生的利润大于其资本成本，否则这个企业是亏损经营的……到挣足它的资金成本以前，企业没有创建价值，是在摧毁价值。” ——（美）彼得·德鲁克 资金成本计算基本原理 资金成本受无风险收益率、补偿收益率（包括币值变动风险、信用风险、流通风险、到期风险等在内的补偿收益率）、筹资费用等三大因素的影响。这三大因素对资金成本的影响，是通过对筹资活动的现金流入量和流出量的影响起作用的。 无风险收益率和风险补偿收益率直接影响到以资金占用费形式表示的现金流出量，筹资费用则直接影响到所筹集资金的实际现金流入量。筹资活动所引起的实际现金流入量与实际现金流出量之差就是资金成本的绝对额。由于现金流入量与现金流出量之间存在时间差异，因此，需要将不同时点的现金流入量和现金流出量折算为同一时点的现金流入量和现金流出量来比较，计算考虑货币时间价值之后的资金成本。 在实务中，为了便于对资金成本进行分析，通常用相对资金成本，即用资金成本率来替代绝对金额表示的资金成本。资金成本率就是资金的价格。从严格的意义上讲，资金成本就是由筹资活动所引起的，实际现金流出量与现金流入量相等时的折现率。这就是资金成本计算的基本原理。 计算资本成本的基本模式 （一）通用模式 计算资本成本的基本模式 （二）贴现模式 资本成本可以理解为公司未来资本清偿额的现值等于筹资净额的贴现率,也就是净现值为零时的贴现率。 长期借款资本成本的计算 海峡公司向银行借入1000万长期借款，年利率为10%，期限为4年，每年付息一次，到期一次还本。 假定筹资费率为2%，公司所得税率为25%。 则不考虑资金时间价值的资本成本： =7.65% 补充材料 一、长期借款的资金成本 （一）长期借款现金流量的特征 1．长期借款现金流入量 长期借款现金流入量可以分为名义现金流入量和实际现金流入量。名义现金流入量是指合同借款金额，实际现金流入量则是指合同借款金额中可由企业实际使用部分的金额。名义现金流入量与实际现金流入量之间的差异，主要由筹资费用和保护性存款所引起。 筹资费用一般是在期初发生，可视为现金流入量的抵减项目。 保护性存款是指银行等借款方鉴于保证其贷款的安全性和变相提高借款利息率等方面的原因，在合同中规定的借款方必须将所借款项的一部分存入银行，这一部分存款就是保护性存款。 公司存入银行的保护性存款也会获得一定的存款利息收入，只不过该利息