第十章 第四节 国际资本流动理论(国际金融-厦门大学 王艺明).docVIP

第四节 国际资本流动理论 国际资本流动理论是国际金融理论的一个重要组成部分，旨在说明国际资本流动的原因、方式和影响。长期以来，西方学者采用宏观结构和微观行为分析的方法，从不同角度对国际资本流动现象进行了深入的研究。本节以国际资本流动理论的历史进程为线索，分别对目前依然颇有影响的传统国际资本流动理论以及当代国际资本流动理论进行重点阐述。 一、 国际资本流动的一般模型 国际资本流动的一般模型是由西方经济学家麦克杜格尔（G·D·Macdougall）首先提出来的，亦称为麦克杜格尔模式。此后，西方学者肯普（M·C·Kemp）、琼斯（R·W·Jones）均作了更为细致的论述。 该理论根据赫克歇尔－俄林的贸易模式研究资本这一生产要素在国际间的移动，认为国际资本流动的原因是各国利率和预期利润之间存在差异。在各国市场处于完全竞争的条件下，资本可以自由地从资本充裕国流向资本短缺国，使各国的资本边际产出率趋于一致，从而可以提高世界的总产量和各国的福利。 麦克杜格尔提出的这个模型在一定程度上揭示了国际资本流动的一般规律。但是，这一模型假定各国市场处于完全竞争状态，资本在国际间可以自由流动，这与现实情况不相符合。同时，这一模型只是笼统地提到国际资本流动，而没有把差异较大的间接投资和直接投资区分开来。所以下文理论的阐述将着重从间接投资和直接投资两个方面进行论述。 二 、国际间接投资理论 1 .传统的国际资本移动理论 传统国际资本移动理论沿袭了国际资本流动一般模型的思想，将间接投资从国际资本流动中单独列出来。所以在本节中不作重点阐述。 2 .现代证券组合理论 托宾—马克维茨资本流动论亦称托宾－马克维茨（Tobin-Markowitz）模型，是由西方经济学家托宾与马克维茨通过数学模型而建立的。 托－马理论隐含的假定前提条件是信息是充分的。为了简化数学模型，该理论假定投资者仅将资本投资于两种国际金融资产，在各种投资收益、方差以及相关系数确定的条件下，投资者可以通过调整两种资产的购买比例来实现资产的最优配置，减少投资风险。托宾、马克维茨通过计算得出：如果两国资产的收益不完全相关，则两国的投资者通过互换一定量的资产，双方均可减少投资风险，这就是资本从实际利率较高的国家流向利率较低的国家的原因。当投资者面临多种资产与多个国家可供选择时，上述模型仍然适用。 托－马理论对于解释二战后世界经济增长过程中的交叉性资本国际间流动现象，具有积极的意义。但它忽视了资本在国际间流动的其他因素的影响。而且该理论认为，若两国的资本呈现单向流动，则其资产必然是完全相等的，这一结论也与国际经济运行的现实不相吻合。 托－马理论可誉为西方现代证券组合理论的鼻祖，继托－马之后，威廉·夏普（William F·Sharpe）、斯蒂芬·罗斯（Stephen Ross）为现代证券投资理论的发展做出了重要贡献。其中，威廉·夏普60年代中期的“资本资产定价模型”（CAPM）对证券投资专业领域具有广泛而深刻的影响。到1976年，斯蒂芬·罗斯教授提出的一种新的资本资产价格模型——套利定价理论（APT）以其与投资实务的较好结合，日益受到人们的重视。 3 . “两缺口”理论 “两缺口”理论通常称为“两缺口”模型（two-gap model）或外汇瓶颈论，是由美国经济学家钱纳利（H·B·Chenery）和斯特劳特(A·M·Strout)首先提出来的。该理论旨在解释发展中国家利用外国资金来弥补国内资金短缺的必要性。 根据凯恩斯宏观经济理论，要使国民收入达到均衡，总需求必须等于总供给，即：C＋I+X=C+S+M。将上式整理，得：I-S=M-X。等式左边（I-S）为投资与储蓄之差额，即储蓄缺口；等式右边（M-X）为进口与出口之差，即外汇缺口。如上式成立，则表明国内储蓄缺口等于外汇缺口。这就是两缺口理论的核心。事实上，影响储蓄缺口和外汇缺口的各个变量之间存在一个依存关系。科学的选择应当是从缺口外部开辟资金来源，即引进国外资金。引进外资同时可以对两个缺口发生作用。如一国利用外资引进国外设备，可以产生双重效应：一方面表现为进口增加，而这种进口的增加并不需要用增加出口换取的外汇来支付；另一方面又同时表现为投资，而这种投资又不需要增加国内储蓄来支付。 4 .债务周期理论 该理论始于70年代初由费舍尔（S·Fischer）和福兰克尔（J·Frenkel）的研究。他们认为，一国的债权和债务地位会随着经济发展和国际收支状况的变化而改变。一国在参与国际投资进程中，一般要划分为下面五个阶段： 国内储蓄 对外贸易 国际资本流动 国际利息收支 对外债务/对外债权 不成熟债务国 不足 逆差 资本净流入 利息净流出 对外债务不断上升 成熟债务国 不断增长，但仍需要利用外资 逆差不断下降，开始出现顺差 资本流入，但速度趋于下降 利息净支出 对