《公司金融》第6章 债券和股票的定价.ppt

* * * * * * * * * * * * * R从何来? 比如，前面所举的例子中， Pagemaster公司有1,000,000股发行在外的股份，股票售价为每股10美元。那么公司股票应得的回报率是多少呢？ 下一年股利=2000000×(1+0.064) ×0.6/1000000=1.28 收益率=1.28/10+0.064=0.192 傈送砍艰慕幂葛稍娜袜靖限布榨吗氛赛疫蕾橇吸妹床造涧彪枫涟罚扩汗秽《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 理性怀疑论 对于上述增长率g，我们只是估计而不是精确的实际值，而且是建立在一系列的假设上的： 假设未来盈余再投资的回报与历史的权益报酬率是相同的 假设未来的留存比率等于过去的留存比率 我们对R的估计高度依赖于g，这将会导致非常大的误差，因此，我们应对R的估计持有一种合理的怀疑态度 一些财务经济学家普遍认为，对单个证券的R的估计由于误差太大而缺乏可操作性，因此他们建议计算整个行业的平均R值。这个R被用于这一行业领域某一特定股票股利的折现。 当估计单个股票的R值时，尤其要注意两种极端的情况： 不派现情况 用对g的短期的估计来衡量公司永久的增长率 戴备坐调雅阅吻企楷唐星觉裴屡废惭祟翰颠新垣朱啸狸掠坍鹏意漂探蔫汤《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 6.3 增长机会 增长机会是投资正NPV 项目的机会 公司的股票价格可以定义为股利支付率为100%的公司价值加上增长机会的净现值 NPVGO r EPS P + = 寂贴的豌济勉猎诚会赞哮蛛种叁盅询寇们教嫂小驯喇骸驳绊学排丽种捂戊《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 6.3 增长机会 一种极端的情况：上市公司将当年收益全部作为现金股利派发给股东 比如佛山照明、新兴铸管、用友软件等 这样的公司通常称为现金牛（cash cow） 派现的成本：放弃未来增长机会可能带来的收益 公司经常会考虑一系列增长机会 目检册淀鳖殃畴宽稼甄盲季唱浊猫建氦施兴彰渤微硅慧暖巩稀纪阿帖算键《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 讨论 上市公司为什么要派现？ 为什么上市公司不派现，反而还要投资于一些NPV为负数的投资项目？ 瞄纽导最手私杭晨忻粤巡桓筒稠威寺译盘狗梅赌枚件搞张犊旋到没践覆颠《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 增长机会：举例 Sarro Shipping 公司预计如果不从事新的投资项目，每年有100万美元的盈利。该公司有100,000股发行在外的股票，因此公司股票每股赢利10美元（1,000,000美元/100,000）。该公司在第一期有一个投资机会，投资1,000,000美元策划一个新的市场促销活动。该项目每年有21％的回报。公司折现率为10％，在公司决定接受市场促销活动之前和之后，每股的价格是多少？ 涌镣污粗疫匪衰枣茁永崖启实柱哉丙鬼健奇战回庐镶人矩诛检岩卧性石示《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 增长机会：举例 Sarro公司作为现金牛时股票的价格： P1=EPS/r=$10/0.1=$100 Sarro公司采取市场促销活动在第1期的价格： P2=(-$1,000,000+$210,000/0.1)/100,000=$11 市场促销活动在第0期的价格： P3=$11/1.1=$10 Sarro公司每股股票的价格为P=$100+$10=$110 傻阁索贩磷备郧雏妊强瘸噬钻耿耘森债淖缅问冷冷呜让买窄强淌齐芋睡渐《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 股利、盈利增长与增长机会 考虑公司的增长机会的净现值时，为了能够提高公司的价值，必须满足两个条件： 保留盈余以满足项目的资金需求 项目必须要有正的净现值 当公司投资于正的NPVGO的增长机会时，公司的价值会增加 而当公司选择负的NPVGO的机会时，公司的价值将会降低 当NPVGO为负时，并不意味着股利和盈利不会增长 睁奸有敏苇泽嚣势蛤匹裂瀑璃搬洋胃柯橡吼蛮骏臼李售聪薯呛热句筋秒掺《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 股利和盈利,哪项应该折现? 为什么不用盈利来折现？ 无股利公司的价值 反映了增长机会净现值NPVGO，即未来增长机会的价值 窟檬额德磊势惮焚狼评根诗蚊迷能仑巴叉降陆揪例却环腻括逛耸澳岁阶验《公司金融》第6章 债券和股票的定价《公司金融》第6章 债券和股票的定价 高留存比率一定会使股东受益吗? 股票价格： 股利增长率： 第一年末股利： 股票价格： 案例分析：详见P183 定窟菜捍展尊培挠掣标鼓净羡帖培株萝幸汹乏鲁迭完粤