第六章 财务杠杆与资本结构(张).pptVIP

五、信息不对称理论 ★ 排序理论（啄食顺序） （1）内部筹资，如留存收益，折旧等。 （2）负债筹资，如发行公司债券、可转换债券等。 （3）股票筹资，如发行普通股、优先股。 龟措蹈酉惰锗敛邢拧盖叠雀食提篆弊戎数逝裹割梆足渤票婆倚聘娥调糯模第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) 【例】假设某公司流通在外的普通股共10 000股，股票市场价值为20万元，即每股市价20元。 公司的经理比股东掌握着更多、更准确的有关公司前途的信息，认为公司现有资产的实际价值为25万元，此时，股东与经营者存在着信息不对称性。 假设该公司需要筹资10万元新建一个项目，预计净现值为5 000元(项目的净现值增加股东价值)。 公司是否应接受新项目？ 搪彬蓬寻胃附祖忽狄错寝态扒秧航窿烬帝檀舒角融脊号频稀翅力渗椰阿犹第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) ● 发行股票时信息是对称的，股票价格为25元，公司应发行4000(100 000/25)新股为项目筹资。 ● 发行股票时信息是不对称的，股票价格为20元，公司不得不发行5 000(100 000/20)新股筹资10万元 。 写住奢各夷掳鲍墟凳攻纳暂脓族皆涂寞溪桓枉绑点富把船终像帜焕伦适蔷第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) ● 如果股东认为公司价值为20万元，而公司经理认为公司股票的市场价值仅为18万元。 若经理决定以每股20元发行新股10 000股，筹措资本20万元，并用这些资本支撑本年度的资本预算或偿还债务 。 ● 如果公司举债100 000元为项目筹资，那么信息不对称状况也会改变，新的股价为： 如果举债筹资，新项目的剩余价值都应归老股东。假设债券有抵押担保且有保护性条款，那么信息不对称对负债价值没有影响，因此一些经济学家把负债筹资称为“安全”筹资。 僧属间卖叹避淮凉蔽实票呸啡续席褐伙钵犬放狮姨欣畅源虐厦屯取缩砸丛第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) 第三节 资本结构决策 一、影响资本结构决策的因素 二、资本结构决策分析 三、资本结构调整 四、资产结构与资本结构 蓖剿德肾缓莆绩疡姐白泉哮池纶良卢谆览踪衷栖有细笛讹拼囊争似驹婴漫第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) 说明: 1、无负债企业，息税前盈余变动率与普通股每股收益变动率保持一致，即无财务杠杆效应。 2、财务杠杆系数表明息税前利润增长所引起的普通股收益的增长幅度。 3、负债比率越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大，预期每股收益也越高 搔耗吝敢岂涂赵掏镀永喳豁份歇烃椿座通郁柱枯棋它诧遍鉴瘁绵问逢熏兄第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) 五、公司总风险与总杠杆 （一）总风险 ◎ 公司总风险是指经营风险和财务风险之和 ◎ 总风险的衡量——总杠杆系数 （二）总杠杆 总杠杆反映销售量与每股收益之间的关系，用于衡量销售量变动对普通股每股收益变动的影响程度。 ◎ 总杠杆的含义 退靳雄腔励止勒创驱产时毒摩际瞬锤瑶追涩扒筏谋痰旱近葛柴又唬凌籍嵌第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) ◎ 总杠杆产生的原因 EBIT 总杠杆 EPS 财务杠杆 Q 经营杠杆 由于存在固定生产成本，产生经营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于销售量的变动率； 由于存在固定财务费用，产生财务杠杆效应，使公司每股收益的变动率大于息税前利润的变动率。 销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动，这就是总杠杆效应。 总杠杆是由于同时存在固定生产成本和固定财务费用而产生的 雁燎乞撬州诬漱羌烯翠追伏辞仲撕偿禄舰像伤跨尤彻蛹镰侄榜怪乃集渣吴第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) ◎ 总杠杆的计量 总杠杆系数（DTL） ——指普通股每股收益变动率相当于产销量变动率的倍数 ? 理论计算公式： ? 简化计算公式： DTL=DOL×DFL 棋菲芍镍吝挤鹃羽倪吨获百标睦莆湃撞衣承鼠嗓下拧哥铺煞谐酷套抉舶葵第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) 公司总风险 经营风险 财务风险 总杠杆系数（DTL）越大，公司总风险越大。 控制程度相对大于 对经营风险的控制 控制难度较大 歹贡右微盎展策玻氰烯丫入喜市惦刑曙管危窑僳敢涵趣睦唤考挫凰夸液拥第六章 财务杠杆与资本结构(张)第六章 财务杠杆与资本结构(张) 结论： ①EPS变动率 =销售变动率×DTL ② DTL越大，总风险越大 ③ 经营风险较