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散户成长为机构研究员历程野路子锻炼出的王卓玮好的足球运动员分两类，一类是职业俱乐部出来的，比如从巴萨青训营出来的球星；另一类是像一些巴西球员，从小自己在沙滩上玩耍，走野路子，最后也成就斐然。王卓玮就是后一种类型，他在雪球上的ID是“conan的投资笔记”，目前在一家私募基金做研究员的工作，而就在半年前他还是一名专职“跑上市公司”的个人投资者。他2007年毕业于北京一所大学的汽车专业，大学四年中想明白了对自己所学专业不感兴趣，对证券财经有较大兴趣，但一直努力转系财经专业也没成功。为了能出国留学，他边考托福、边蹭节目、边蹭北大的课程，这样游荡了一年多时间。当时央视有个节目叫《赢在中国》，当观众、当志愿者、亲友团，想尽办法去现场观看，这让他对商业有了初步认知。期间面试过几家公司，有一次去面试“汽车行业分析师”职位，为了应对这次面试，把《巴菲特致股东的信》这本书看了好多遍。“原来我对股票的理解是更多是市场博弈，但巴菲特给我呈现了另一种做股票的方式，这个方式是我喜欢的。”由于大学成绩的分数不够导致很难申请到好的国外学校，加上与留学回来的同学交流，王卓玮发现自己亲身从上市公司学习比出国可能学到更多东西，也会对今后自己的股票投资有很大帮助。有了这样的想法，他将家里用来给他出国留学的几十万元挪用至“跑上市公司”，2010年至2013年上半年，他开始了“用脚投资”的历程。“热爱有一个最大的好处，就是对付出不是特别在乎。别人跑上市公司是一个生意，会考虑投入产出多一些，要是真喜欢做某一件事，获利就是你的附属品。”在这两年多的时间里，王卓玮看了很多书，而且开始试着自己分析公司、撰写研究报告。有一段时间他对“分析公司”的热爱达到了极致，足球、桥牌、历史等兴趣爱好都可以拿来与投资分析联系上，甚至曾经写出过一份关于李宗盛歌曲的调研报告。他也曾买入过中国神华、紫金矿业（H）等多只被市场遗弃的个股，但最终体会到“把十家公司分析得一知半解，不如把一家公司分析得明明白白。”精力集中在传媒、医药行业之后，他发现了两位“穿着水晶鞋的灰姑娘”——复星医药和光线传媒。也正是这两家公司详细、准确的多篇报告在雪球上发布，才吸引了很多业内人士的关注。红周刊曾经介绍过两年跑下500家上市公司的“调研哥”陈凌，从分析师成为个人投资者是选择喜好，但是从一个散户跑为机构研究员，个中艰辛也只有自己知道，其中积累了哪些经验？他又是如何分析诸如复星医药这样复杂公司的？拆解资产负债表背后的真相只牵“灰姑娘”的手《红周刊》：雪球上显示，探路者你是调研完并买入的第一家公司，当时是了解到了什么信息？王卓玮：我这家公司做了长时间的准备工作，买入前去了3次，截至目前一共去了20多次。中国本土服装公司是期货制度，一年发货两次，好的公司发货四五次，订货会之后一年70%~80%的销售额就已经确定，香港投资者已经很熟悉用这个方式去观察。但当时A股市场投资者对探路者的看法还是集中在能开多少店，而不太关注订货会的情况，开完股东会我得知，探路者的订货会销售额明显增长，查找原因发现公司开店数量和每家店的销售额都在增长，双轮驱动很明显。不过这是以前的投资理念，现在回头看看，在这样的信息下不会买入的概率会降低。《红周刊》：为什么呢？现在的投资方式有什么改变？王卓玮：现在调研也会碰上很多这样的公司，最近两年公司业绩非常好，但是长期来看预期还很不明确，而且当时也不便宜，PB达到6、7倍，还是贵了。很多投资者都喜欢净利润增速这个指标，我更多关注的是PB、净资产收益率等因素，辅助看PE，4倍以上PB的公司很少看。买得足够便宜可以保证后期安全。当然这样做也会错过一些大牛的公司。拆解资产负债表成为研究中最繁重的工作《红周刊》：你在博客中指出，“投资李宁可谓经典的错误”，这是指什么？王卓玮：李宁公司的PB、PE、净资产收益率等方面来看都符合我的标准，但是实际结果当初的预想不一样。主要原因在两个方面，一个是管理层有问题，当时对公司的经营管理心生退意，而新接手的管理者并不是对公司的产业极度热爱，所持股份也较少。同时安踏崛起的时候，李宁公司的优势就被逐步削弱了；另一个就是服装公司都存在“影子存货”问题，服装行业发货就确认收入，作为零售店是把货卖出之后确认收入，这样公司财务上就可以把经销商的仓库当做自己的仓库，很多服装公司就是这样做的，李宁也是这样做的，而安踏这样的情况就好一些。这个例子让我发现，其实最后能否挣钱，几个具体的指标并不是王道，最核心的问题还是对公司是否真正明白了。《红周刊》：公司真正理解透彻的核心是什么？王卓玮：对公司的净资产也就是公司到底有什么东西，要有个清晰的认识，把资产负债表给拆了看看，母公司、子公司都有什么东西，这些东西值不值钱，只有对净资产有了清晰的认识，才能对净资产收益率有正确认识，进而才能正确认识净利润，这是我认为合