第七章 资本预算与价值创造.ppt

9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 9999999999999999999 * 第四节 资本预算中的恶性增资问题 （二）前景理论 （1）可获得性（availability）偏差。 人受记忆能力或知识的局限，在预测和决策时大多利用自己熟悉的或能够凭想象构造得到的信息，但这只是应该被利用的信息的一部分，还有大量的其他的必须考虑的信息对正确评估和决策有重要影响，但人的直觉推断却忽视了这些因素因而出现偏差。 （2）锚定（anchoring）效应。 在多数情况下，对一特定对象进行评估或预测通常会选定一个参考点，在评估过程中不同的参考点得出的结论不一样。 确定性效应（certainty effect）。 （3）确定性效应（certainty effect）。 人们在面临不确定性时的选择表现出一些与传统的期望效用理论不符的特征。（盈利前景 ：风险规避 ） 第四节 资本预算中的恶性增资问题 第四节 资本预算中的恶性增资问题 （二）前景理论 前景理论认为，存在一个参考点（reference point）人们对财富的感觉取决于财富相对于参考点的位置，而不是绝对的财富总水平。 图7－7 前景理论的主观价值曲线（S曲线） 第四节 资本预算中的恶性增资问题 第四节 资本预算中的恶性增资问题 从曲线看出： （1）距离参考点越远，同样价值对决策者来说就越小 （2）同样的实际价变化，利得区域的主观价值要比损失区域的主观价值的绝对值小 第四节 资本预算中的恶性增资问题 第四节 资本预算中的恶性增资问题 前景理论对于解释恶性增资现象有关的主要观点有： 与投资总量相比，投资者更加关注的是投资的盈利或亏损数量。 确定性效应表明：损失前景时，倾向于冒险（风险偏好）。盈利前景时，向于实现确定性盈利（风险规避） 主观价值函数显示:财富减少产生的痛苦与等量财富增加给人带来的主观效用不相等，前者大于后者 前期决策的实际结果影响后期的风险态度和决策，前期赢利使决策者将初始点视为参考点，即处于利得区域，从而决策者表现风险厌恶；前期的损失加剧了以后亏损的痛苦，风险偏好程度也相应提高 锚定效应和可获得性偏差说明，决策者会倾向于利用自己熟悉的或能够凭想象构造得到的信息来进行决策而忽视其他信息。 第四节 资本预算中的恶性增资问题 第四节 资本预算中的恶性增资问题 图7－8 前景理论框架下决策者的决策程序 参考点水平 行动 结果 负反馈 风险偏好行为： 决策者倾向于选择可能获取收益的行动而不选择接受确定的损失，即使前景的期价值更小。 选择的结果导致向负反馈的行为投入更多的额外资源，即恶性增资。 风险避免行为； 决策者倾向于选择具有确定收益的行动，而不会选择收益不确定的行动，即使后者收益的期值更大。 选择的结果导致决策者按照比传统经济理性标准更保守的结果行动。 正反馈 第四节 资本预算中的恶性增资问题 第四节 资本预算中的恶性增资问题 结论： 当项目初始投资失败时，决策者往往会将投资开始 前的初始状态作为参考点，此时他就会表现出风险 偏好——根据确定性效应，为避免确定的损失（前 期的沉没成本），决策者选择增加额外投资，从而 导致恶性增资行为发生。根据前景理论，当时初始 投资失败时，无论决策者是否对初始的投资失败负 责，都存在显著的恶性增资倾向。但当决策者对初 始投资失败负责时，恶性增资倾向更加明显。 第四节 资本预算中的恶性增资问题 第四节 资本预算中的恶性增资问题 （三）期望理论 期望理论（expectancy theory of motivation）是由Vroom于1964年提出的，并应用于个人行为的动机分析的期望理论。期望理论描绘了个人投入到某个具体活动的努力和他们认为自己能够因为这些努力而得到回报的期望的本质之间的关系。根据期望理论，如果决策者认为导致以前投资失败的原因只是暂时的，那么他们认为额外投资就很可能实现预期目标，因此会增加投资。而且，如果决策者认为目标就要最终实现，或者投资收益巨大，那么就会发生恶性增资现象。两种因素：“该项活动所产生的吸引力大小”和“获得预期成果的可能性（即机率）大小” M为激励的动力，p为实现目标的可能性，V为期望成果价值 第四节 资本预算中的恶性增资问题 第四节 资本预算中的恶性增资问题 （四）代理理论 决策者是否会选择恶性增资决策取决于： （1）在放弃项目与恶性增资两个决策中，决策者从哪一个决策中 所获得的目标收益更大； （2）决策者是否拥有关于项目未来成本与收益的私人信息。 第四节 资本预算中的恶性增资问题 第四节