资本市场有效理论doc要点.docVIP

第一节 有效市场理论的发展 一个不算太古老的故事 纳斯达克股票市场20世纪90年代后期几近疯狂，1996-1999年每年获利23%、14%、35%和62%。当然，那壮观的趋势2000年嘎然而止，纳斯达克损失了近40%的市值，接下来2001年又损失了另外30%的市值。纳斯达克，一个与互联网有关的股票指数，从1996年的100点上升到2000年2月份的1100点，获利大约1000%。然后到2000年5月，它就像石头一样掉到了600点。 纳斯达克在这段时期的表现特别是网络股票的涨跌，被许多人描述为最大的市场泡沫之一。他们认为市场价格在投资清醒Ian被夸大到了一个经济学上看起来是荒谬的水平，这将导致了后来泡沫的破灭，价格大幅度下跌。 无独有偶，中国2008年股市，当股市自6000点，5000、4000、3000点，一路下跌过来。为1990年以来的历史之最。2008年股市流行的最经典对联是“去年6100，今年1600，横批：非常6+1”。此对联形象刻画出中国股市一路暴挫的惨景： 1.在大小非全流通的“摊薄”冲击下，中国股市的各项指标全面暴跌，熊市特征暴露无遗。其中沪指暴跌65.39%，深市综指暴跌61.76%，深证成指暴跌63.36%。这是自1990年沪深两所成立以来暴跌最惨烈的一年。 2..2008年，股民期待的奥运会等题材行情未能如愿。中国股市先后受暴雪、平安融资、地震、暴雨、毒奶、大小非全流通等影响，从年初跌到年底，暴跌持续了整整一年，这是自1990年沪深两所成立以来的第一次。 3..2008年全年仅有31只个股累计上涨，1543只个股累计下跌。全年跌幅超过80%的个股有48只，跌幅超过50%的个股达1214只。此种情景也是自1990年沪深两所成立以来的第一次。 4.96.33%的股民亏损；其中亏损50%以上的达到65.23%，其余为不同的亏损；盈利的仅有3.67%。此情况是自1990年沪深两所成立以来股民亏损最多最惨的一次。 5...面对股市持续暴跌，管理层可谓煞费苦心，先后出台了降低印花税率、单边征收印花税、汇金入市买入金融股、新股发行变相停止、动员媒体展开舆论救市等等举措。但是对大小非全流通这个最大的利空因素无动于衷，因此所有利好政策化为乌有。股市为此我行我素，一路暴挫到年底。 围绕20世纪90年代后期股票市存在泡沫的辩论产生了许多争议。本章我们将计划讨论这些对立的想法，介绍双方的理论依据，然后分析其对财务经理的意义。 一、融资决策能创造价值吗 典型的融资决策包括：要出售多少债务和股权？应该出售何种债务和股权？什么时候出售？使用净现值法则评价融资决策。结果有价值的融资机会根本不存在。 虽然有利可图的融资项目相当缺乏，但我们认为主要有三种方式能创造价值的融资机会。 1.愚弄投资者 公司可以通过发行股票或更复杂的证券，比如股票与认股权证相结合来筹集资金假设100股公司股票的价值等于50个单位的复合证券的价值。如果投资者被误导，对复杂证券过分乐观，认为或许这50个单位的复合证券能卖出超过100股股票的价值。这种复合证券使公司获得的价值超过公允值。 财务经理力图包装证券以获得最大的价值。实证研究证明投资者并不是那么容易被愚弄。 2.对于降低成本或提高补贴 为了最小化税收，而包装证券的公司可以提高公司的价值。此外，任何融资技术都涉及其他费用。例如，必须付给银行给投资银行、律师和会计师。公司减少这类费用而包装证券也可以提高公司的价值。 3.关于创造新证券 米勒：“有记载的历史上，有哪一个20年能经历最近20年金融创新的哪怕十分之一？过去只发行标准债券和标准普通股股票的公司现在可以发行零息债券、可调整利率票据、浮动利率票据、卖方选择证券、信用升级债券、应收账款担保债券、可调整优先股、可转的可调整优先股、股息竞标优先股、单点可调整股票、可转换可交易优先股……. 然每种金融工具的优点各不相同，但是一个共同的主题是这些新证券不能轻易通过现有证券的组合来复制。因此，之前不满意的投资者可能为专门迎合他的需要而设计的证券额外付钱。 从长期来看创新者所能得到的价值是很小的。因为创新者通常不能获得某个想法的专利权或者版权。许多公司很快发行同类证券，结果迫使价格下将。 二、有效资本市场理论的提出 1953年著名统计学家Maurice Kendall在英国皇家统计学会报告了一片“股票和商品的价格行为”的论文，发现股票价格的时间序列似乎都是“随机游走的” Famas是有效市场理论的集大成者。1970年发表的《有效资本市场：理论和实证研究回顾》，将有效市场理论概括为一个简洁的陈述“证券价格充分反映全部可以获得的信息。 如何理解效资本市场的含义 信息立刻反映在价格里 投资者只能预期获得