如何进行风险定价与公司估值.docxVIP

风险定价与公司估值一、金融的本质和核心功能1、金融投资的本质是什么？回报率？No；资金融通？No。是风险，这点上，股权投资和债权投资同。为什么是风险了？因为金融行为都是将当下的资金使用（借贷、投资、投机）出去，以期在未来某个时间获益。未来能否获利？获利多少？具有不可预期性及不确定性，而未来的不确定性，正是风险的本质。正因为风险是金融投资活动的核心，所以，风险控制能力，肯定是金融投资的核心竞争力。风控好坏，直接决定金融投资行为的存续性及收益率。所以，我们常说，经营金融投资，就是在经营风险。“任何不以风控为核心的金融创新，都是耍流氓。”风险更多是通过创新来分割、转移、隐藏，很难彻底消除。长江商学院的陈龙教授撰文写过一段话，他说：阿里巴巴的资产证券化，虽然看似化腐朽为神奇，但是这个金融创新其实只是转移了风险。美国次贷危机的核心，就是将次级贷款（CDO等有毒资产）采取包装、增信、评级等措施，并分割销售给全世界投资机构，风险在这过程中并未消除，只是分散、转移，最终结果就是，全世界投资者承担了风险带来的损失。所以，金融大鳄的吃人本质，就在于将制造出来的风险，秘密转移给他人买单。而买单之人，心甘情愿被骗，还帮他数钱。2、现代金融最核心的功能是什么？不是杠杆，不是融通，亦不是货币。而是要创造出一种能够使风险流量化的机制，是为整个经济体系创造一种动态化的风险传递机能（吴晓求语）。现代金融最本质的内涵是分散、转移风险。而金融学的最核心研究内容是什么？相应的，就是定价（pricing）。包括：对风险的定价，如贷款，高风险的客户，利率就要相应提高；对资产的定价，通过估算现金流和折现率，对项目（资产）进行估值；对其他货币的定价，即汇率，1美元能买多少人民币；对人身寿命健康的定价，如保费，你在什么年龄、不同健康状况参保，缴纳保费不一样；对IPO股价的定价，通过各种估值法，参照可比公司法并询价路演，确定价格区间并最终确定IPO价格；对公司价值的定价，并购重组时，各项有形无形资产如何评估，商誉如何确定；对未来货物价格（期货）的确定；对金融衍生品，如套期保值、ABS、CDO的定价；等等，都属于定价范畴。定价，是金融最核心的功能。3、为什么要让市场对资源配置其决定性作用？将资产定价权交给市场、交给交易方，有利于发挥市场发现价值、确定价值、评估价值的无形之手。若有行政管制、干预或垄断，就必然扭曲定价，使价格信号异常，无法及时引导供求关系的自动平衡。比如，国家前几年对太阳能面板的巨额补贴，导致资本疯狂涌入该行业，供远远大于求，很多企业亏损，浪费社会资源，正是补贴政策扭曲了价格信号。更明显的是利率管制，银行6%左右的贷款，一般企业拿得到吗？因为国家压低了利率。所以，利率市场化是金融市场改革的重头戏，有利于资金供需双方根据风险高低自行洽谈，解决贷款难的问题。二、对风险的定价1、经营金融投资，就是在经营风险。那么，怎么对风险进行定价了？A客户，我们评估其风险比B客户高30%，他的贷款利率是否应该比B客户上浮30%了？金融学研究的资本资产定价模型（CAPM，Capital Asset Pricing Model）用不可分散化的方差来度量风险，将风险与预期收益联系起来，任何资产不可分散化的风险都可以用β值来描述，并相应地计算出预期收益率 E（R）=Rf+β*（E[Rm]-Rf）。其中：Rf =无风险利率 E（Rm）=市场的预期收益率 （E[Rm]-Rf）就是所谓的风险溢价（premium）投资者所要求的收益率即为贴现率。 因此，从资本资产定价模型公式可以看出，要估算出预期收益率，要求以下变量：即期无风险利率（Rf）、市场的预期收益率（E（Rm））、资产的β值。1）一般用短期国债利率作为无风险利率。例：1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本的计算如下：预期收益率=股权成本=3.35%+(1.06×6.41%)=10.14%我们可以使用10.14%的股权资本作为红利或现金流的贴现率来计算百事可乐公司股票的价值。2）风险溢价是在历史数据的基础上计算出的，风险溢价的定义是：在观测时期内股票的平均收益率与无风险证券平均收益率的差额，即（E[Rm]-Rf）。决定风险溢价收益率的因素有以下三点： 宏观经济的波动程度；政治风险和市场结构。3）β值的决定因素。公司的β值由三个因素决定：公司所处的行业、公司的经营杠杆比率和公司的财务杠杆比率。行业类型：β值是衡量公司相对于市场风险程度的指标。因此，公司对市场的变化越敏感，其β值越高。其他条件不变，企业经营收入的波动性越大，经营杠杆比率就越高，公司的β值就越高。财务杠杆比率：其它情况相同时，财务杠杆比率较高的公司，β值也较大。2、小贷利率浮动管理按照CAPM模型计算预期收益率，作为小贷针对