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套利例题3 假定你管理着一个退休基金账户，所有的资产都是随时可以交易的，现在的总规模是11000万元。你的手下通过计算，可以精确地告诉你将来要支付多少金额。明年没有人退休，当然不需要支付现金，但从后年开始，需要支付的金额增加，具体如下： 利用付息债券构建组合 步骤一：构建组合 习题 有下面三种债券, 请构建3年期的即期利率曲线.收益率用年有效收益率表示. 请计算暗含的远期利率f1,2,f2,3. 在0时点你订立了一个远期合约。合约规定，在1时点购买票面利率8%，期限2年 ，面值100万，一年付息一次，请计算在无套利情况下的远期价格是多少？ 久期的数学含义 套利例题2 假定你是一个无风险套利者。现在有四种债券都没有违约风险，且期限为1、2、3年，这四种债券的价格与现金流如表所示： 问：是否存在套利机会？如果有如何实现？ 步骤一：计算折现因子。由于B债券属于 1年期零息债，通过计算d1=0.93 (93=100d1),C债券是2年期，则d2=0.84; A债券是3年期债，则 d3=0.75 步骤二：给债券D定价。代入折现因子 后计算的价格为112.8，则债券D被低估 步骤三：套利。购买D而卖出A、B、C 组合，该组合的现金流与购买D的相同。 步骤四：计算组合现金流 将规模放大462倍， 则与462个D债券 有相同现金流为 483个A债券， 20个B债券， 20个C债券。 8000 4500 2000 0 支付的资金 4 3 2 1 时点 作为资产管理人，必须满足资金的支付。 所以经过一番思考，你决定建立精确组合来 免除风险。所谓精确组合是指完全吻合现金流的 资产组合。多余的资金可以购买股票， 零息国债的折现因子如下： D1=0.9091,D2=0.8000,D3=0.7143,D4=0.6250, 问每一种零息 国债需要购买多少？ 0 1600 3214.35 5000 9814.35 0.9091 0.8000 0.7143 0.6250 0 2000 4500 8000 1 2 3 4 成本 价格 零息债券数量 到期时间 4 3 2 1 112 120 35 111 12 15 35 11 12 12 35 11 12 10 35 98.0874 99.0805 104.4055 106.6940 A B C D 现金流量 价格 价格 债券数量 成本 A B C D 98.0874 99.0805 104.4055 106.6940 -5 -1020.55 1000 65.76 -490.44 -101116.60 104405.50 7016.20 9814.66 80.496 0 3 105.403 9.5% 2 94.30 0 1 价格 票面利率(1年支付1次) 偿还期 1.比率久期 比率久期=金额久期/债券价格 * 有效年利率的计算公式 如一债券票面利率是8%，一年付息一次，则最终年息率也为8%；若一年付息两次，则最终年息率为？若每月付息一次，则最终年息为？ 例题2 假设一位投资者正在考虑购买以面值出售（1000元）、息票率为9%的7年期债券，由于该债券平价出售，所以到期收益率为9%。 分析:用传统方法计算的9%的到期收益率意味着半年期收益率为4.5%。假如投资者在14段（7年）的1000元投资上得到4.5%的收益承诺，那麽到期时的金额将为： 总收益的计算： 其收益为1852元-1000元=852元。 通过考察债券持有到期的收益，一共包括以下三个方面： 1．7年内每隔6个月支付的45元利息； 2．从以4.5%的利率对本年利息付款进行再投资的利息收益 3．由于债券平价交易，所以没有资本利得。 债券总收益有： 利息所得14×45=630元 利滚利所得852元-630=222元 其中利滚利占总收益的比例为222/852=26%,这表明9%的收益率中包括26%的利息再投资收益。这26%的收益是有风险的，如果市场利率发生变化，利息的利息就会发生变化，这就是再投资风险。 例题3 假设一投资者正考虑购买以816元出售的20年期7%的息票债券。该债券的到期收益率为9%。 首先，按9%的半年收益率4.5%投资产生的债券的终值为 由于投资额816元，所以投资收益为4746-816=3930元。 这3930元的总收益中包括以下三个方面： 1．40笔每隔6个月支付的息票利息收入40×35=1400元； 2．从以4.5%利率对本年息票利息付款进行的再投资收益 3．债券投资总收益为1400+2346+184=