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自由现金流量与企业价值评估 引言 我国的三大主要报表之一的现金流量表并没有提及自由现金流量，但是自由现金流量的重要性却不容忽视，因为它比现金流量、经营现金流量、投资现金流量、净利润等指标在反映企业的基本经营状况和发展潜力上更为合理。 一、研究自由现金流量与公司价值评估的意义 发生在资本市场最成熟、会计准则最完善的美国的安然（Enron）公司破产事件带给我们的启示之一就是：仅靠单一会计盈利数字为重心的财务报表模式弊端愈来愈显现。由于经营业务的不确定性和金融工具的多元化，在现有的会计原则下，账面利润的人为可控性因素太多，职业判断的空间太大。就在安然宣布破产前二个季度，其季报还显示公司盈利4.23亿美元，可现金流量为负5.27亿美元。 可想而知，企业经营新指标——自由现金流量应用于企业价值评估，可使企业价值的评估更加正确、合理，且更有具操作性。 （一）自由现金流量及企业价值评估的概念 自由现金流量为在保证企业正常经营的前提下,由企业的生产经营活动所创造的现金净流量,减去资本性支出(如库存、厂房、设备等)和营运资本增加额的合理投资后,企业能够产生的额外现金流量。 企业价值评估是一项综合性的资产、权益评估，是对特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算的过程。 （二）自由现金流量的计算 现金流是公司的利益相关者可以自由支配的,可以全部用来分配红利或偿还债务而不影响企业的经营。其计算公式如下: 公司自由现金流量＝息前税后净营业利润＋折旧与摊销－营运资本增加－资本支出  其中，“营运资本增加”是指支持业务运转所需的新增的短期资金占用，“资本支出”是为了满足持续经营和提高未来增长潜力而购置各种长期资产的支出，两者之和为公司的总投资。由于“折旧及摊销”只是在计提时从资产负债表的会计科目中转到利润表的会计科目中，并不涉及现金的实际支出，因此在计算自由现金流量时应加回来。 （三）自由现金流量应用于企业中的优点和作用 目前的会计报表中已经有了利润和经营现金净流量两个指标,再提出自由现金流量这一概念有什么作用呢? 1．自由现金流量与利润、经营现金净流量两个指标相比较,具有以下几个优点: （1）无风险性。利润的计算采用权责发生制,由于忽略了赊销款的回收风险,有夸大利润的可能。而自由现金流量采用收付实现制,避免了这一风险。 （2）反映了资本的时间价值。由于利润在计算过程中采用历史成本原则,忽略了资本的时间价值。自由现金流量则考虑到了资本的连续运动过程,反映了资本的时间价值。 （3）减少了主观影响。利润的计算会因折旧、各项摊销的会计计提方法不同而出现较大差异,容易受到人为操纵。自由现金流量反映了企业实际节余和可动用的资金,不受会计方法的影响。 （4）有利于企业的长远发展。经营现金净流量未扣除资产更新和营运资本的增加投资,忽视了在通货膨胀条件下折旧并不足以满足资产更新的资本需求的事实。自由现金流量则是以企业的长期稳定经营为前提,在计算时考虑了这两部分需求。 （5）实用性。利润和经营现金净流量的大小并不是实际可分配给股东的现金数额,其反映的企业价值含有一定量的水分。自由现金流量则反映了股东实际上可能获得的最大红利数额,反映了企业对股东的真实价值。 （6）信息综合性。利润反映在损益表中,经营现金净流量反映在现金流量表中,而自由现金流量则涵盖了损益表、资产负债表、现金流量表中的关键信息,比较综合地反映了企业的经营成效。 2、正因为自由现金流量与利润和经营现金净流量相比具有着许多的优点,所以它可以起到更为客观和全面的评价衡量作用: （1）对股东和投资人而言,自由现金流量的数额等于股东或投资人实际上可能获得的最大红利,是投资收益的客观衡量依据,反映了企业的真实价值,消除了可能存在的水分。　　 (2)对经营者而言,自由现金流量可以作为经营者判断财务健康状况的依据,当自由现金流量急剧下降之时,可能也就是财务危机即将来临之日。 (3)对债权人而言,可以通过自由现金流量考察企业的偿债能力。如果企业有稳定充足的自由现金流量,表明企业的还本付息能力较强、生产经营状况良好,此时提供贷款比较安全;反之则,表明企业的资金运转不顺畅,企业就只有拆东墙补西墙,借新债还旧债,此时提供贷款就有较大的风险性 二、基于现金流量的企业价值评估方法评述 由于上市公司存在操纵利润的问题，投资者在选择指标分析上市公司财务报告时必须保持谨慎，并且应该关注会计报表附注的全部内容，在尽可能准确地掌握公司的财务信息和其他基本信息，对公司的投资价值进行正确的分析。对于成长比较稳定的上市公司，投资者可以利用自由现金流量分析方法，更直接地分析公司成长的源泉力量，做出正确的投资决策。 （一）公司价值评估的方法 企业由于经营状况和经营理念的变化，需要进行全部和部