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第五章 长期投资决策 资本预算：提出长期投资方案，并进行分析、选择的过程。主要指厂房、设备等长期固定资产的新建、扩建等，因此又可以称为“实物资产投资”或“对内长期投资”。 资本预算主要内容： 提出投资方案 预测投资项目的现金流量 选择投资项目 本章主要内容 第一节 投资项目的现金流量 第二节 投资决策指标 第三节 投资项目决策的实例分析 第四节 风险条件下的投资决策 第一节 投资项目的现金流量 现金流量：一个项目引起的现金流入和现金流出增加的数量。 现金：不仅包括各种货币资金，也包括项目需要投入的非货币资源的变现价值。 现金流量的构成 初始现金流量 固定资产的投资支出， 流动资产上的投资支出（营运资金垫支）， 其他投资费用， 原有固定资产的变价收入（要考虑所得税的问题） 营业现金流量 营业现金流量一般按年计算，主要包括： 产品销售所形成的现金流入， 各项费用（除折旧）支出所形成的现金流出， 所得税支出。 年营业净现金流量（net cash flow，NCF） = 营业收入-付现成本-所得税 = 税后利润+折旧 =（营业收入-付现成本-折旧)(1-所得税率)+折旧 = (营业收入-付现成本)(1-所得税率)+折旧×所得税率 终结现金流量 项目寿命终了时发生的现金流量，主要包括： 固定资产的残值变价收入（要考虑所得税）， 垫支流动资金的收回， 清理固定资产的费用支出。 现金流量的计算 例：A公司准备扩大生产能力。有两个方案。甲方案需投资11000元，一年后建成投产，使用寿命5年，直线折旧。设备无残值。五年中每年销售收入7000元，每年付现成本3000元。乙方案投资16000元，1年后建成投产时需追加流动资金2500元。使用寿命5年，直线折旧，5年后残值1000元。每年销售收入9000元，付现成本第一年3000元，以后每年增加500元，设税率30％，计算两方案的现金流量。 营业现金流量的计算 营业现金流量的计算（续） 现金流量表 为什么采用现金净流量而非会计收益（净利润）作为投资项目未来预期收益？ 现金流量有利于考虑货币时间价值因素 现金流量包括三个要素： 投资项目的寿命周期 现金流量的时间域 发生在各个时间点上的现金流量 由此可见，按收付实现制计算的现金流量与时间是密不可分的，而权责发生制计算的净利润并不考虑收付的时间。 利润与现金流量的差异表现在： 购置固定资产付出大量现金时不计入成本； 将折旧逐期计入成本时又不需付出现金； 算利润时不考虑垫支的流动资产的数量和回收时间； 计入销售收入的可能并未收到现金流入； 使用现金流量更客观 利润计算没有统一标准，受存货估价、费用分摊、折旧等会计政策的影响。 利润是按权责发生制计算的，把未收到的现金的收入作为收益，风险太大。投资项目的现金流动状况比盈亏状况更重要。 折旧方法对利润和现金流的影响 例：设备价值6万元，3年期投资，每年收入10万元，付现成本7万元，不计所得税。 直线折旧：2万元/年，每年现金流3万，利润1万； 年限总和折旧： 第1年折旧＝6×3/6＝3万，现金流3万，利润0万； 第2年折旧＝6×2/6＝2万，现金流3万，利润1万； 第3年折旧＝6×1/6＝1万，现金流3万，利润2万； 现金流计算中的几个问题 1、增量现金流量 投资项目的现金流量是现金流量的“净增量”，也就是公司采纳一个投资项目而引发的现金流量的变化，即采用项目和不采用项目的现金流量上的差别 增量现金流量的计算应注意关联效应 关联效应是指采纳投资项目对公司其他部门的影响，最重要的关联效应是侵蚀（erosion）,即在考虑新产品现金流量增量时，要同时考虑其造成的老产品现金流量的损失，两者之差才是采纳新产品项目的增量现金流量。 现金流计算中的几个问题（续） 2、区分相关成本和非相关成本 相关成本：与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本，如差额成本、重置成本等。 非相关成本：与特定决策无关的、不必加以考虑的成本，如沉没成本、帐面成本等。 3、机会成本不容忽视 机会成本：因选择一投资方案而放弃的其他方案可能带来的最大收益。 现金流计算中的几个问题（续） 4、对净营运资金改变的影响 在传统投资体制下，往往只注重固定资产投资的高精尖，忽视其他配套设施投资。 5、费用分摊问题 对于那些确实因投资项目而引起的分摊费用（由于本投资项目而增加的管理人员的工资等）应计入投资项目的现金流量，而对于在未采纳本项目之前就要发生因本项目而分摊过来的费用（总部管理人员的工资等）就不应计入投资项目的现金流量。 第二节 投资项目的决策指标 一、非贴现指标 （一）投资回收期（payback period，PP or PBP） 投资回收期指回收初始投资所需要的时间（年） ①每年营业现金流量NCF相等，则