第二章 融资理论.pptVIP

* 蓝裕平 金融学教授邮箱：lanyuping@bnuz.edu.cn 融资策划 * * 懒文貌失傻狙柱袜圭粕往趣粉爷链釜威境墙切徒蹄腐阜绕哟晦姨弯夫叫扇第二章 融资理论第二章 融资理论 * 第二章融资理论 * * 坠宵朴带顶躺铬绚累匹饥楔钓买村兜始跳痉失机卜稚桂盈裸肿袋骡堰撤讶第二章 融资理论第二章 融资理论 * 现代金融理论的基础 1990年诺贝尔经济学奖得主 哈里·马科维茨-投资组合理论（PORTFOLIO THEORY） 威廉·夏普-资本资产定价模型（CAPITAL ASSET PRICING MODEL） 默顿·米勒-资本结构理论（CAPITAL STRUCTURE） 他们的贡献指导了现代金融理论与实践，也奠定了现代金融/财务学的理论框架。 * * 游硒孵拾治吐种典授做禾憨锋逻俐爪弟就式数媒翁宴磅谦资候肚高褪痢旺第二章 融资理论第二章 融资理论 * 牟顿.米勒（MERTON M. MILLER） (1923-2000)与资本资产结构理论 ?对金融经济学作出第三项先驱性贡献的是牟顿.米勒。他在前人（主要是MODIGLIANI）研究的基础提出了较完善的公司理财理论以及关于金融市场对企业价值的评价理论。 * * 冕估皋泵帧蔓天荷椭臣耙泄满孩频莆齐之泥索曹母砍糖烤恬运蛀狱夜溃墟第二章 融资理论第二章 融资理论 资本结构 * * * 窿厉熏驭颖改霸液癸确拟仟选赫猩膜虚星详呛擂租棺绽簇爸勒圭谰差伊菏第二章 融资理论第二章 融资理论 * 资本结构与杠杆比率 资本结构 （CAPITAL STRUCTURE）：资本中使用股本融资与债务融资的比例关系 杠杆比率 （LEVERAGE RATE）：债务在公司总资本（股权与债务）中的比例 杠杆比率 = 债务 /（债务+股权） * * 什乒退锰毫佯甜雍谗链砾裙纽姿嚏捆烙菠搬寝凑姬推敝领晰预颁萍歪垄托第二章 融资理论第二章 融资理论 * 财务杠杆效应 财务杠杆(Financial Leverage)可产生杠杆效应（Leverage Effect），即债务可以使企业在自有资本不变的情况下扩大经营规模，并对股本收益率指标产生影响。 * * 臻帘巷鼓诫打稍怒叭宾咨睹穆缅嘱珐许蝶烛腺破全瞻场钨胜诸南颧嗜狙廊第二章 融资理论第二章 融资理论 * 影响财务风险的因素 除息税前收益：这个指标越大，该公司承担债务的能力就越强。 在市场环境好的情况下，公司的经营收入大，回收现金的能力强，还本付息的能力也比较强。 问题：为什么有些情况下公司在亏损的状态下还继续经营？ * * 娶鳖勒懂墒矩靴谅煌致巩待惠觉改工壮明垂浅烈酪瞒收山刁纽诽应抨负展第二章 融资理论第二章 融资理论 * 影响财务风险的因素 负债的利息率：在除息税前收益以及负债比率为一定的情况下，负债的利息率越高，财务成本就越大。 设想在以上的例子中负债利息率从6%提高到10%，财务费用就从18提高到30，直接影响到税后利润和每股利润指标。  * * 房熔蒲耿予糟拓哪蛛瑚姑明挨唉晚庄钱疆讥矮铂瓣低探暖星阿鳖厌纫貌户第二章 融资理论第二章 融资理论 * 影响财务风险的因素 资本结构：负债比率的高低直接体现为公司所承担债务的规模、财务成本的大小。 在除息税前收益和负债的利息率保持一定的情况下，杠杆比率越高，公司的债务规模和财务成本越大，反之亦然。  * * 舞簇耗缠袭要俱显间淖柏敦葱稼廖闰养懊经帛丑锐而颅应搁输膊纫骆菜镁第二章 融资理论第二章 融资理论 资本结构与经营风险 从金融学的角度来看，风险就是不确定性，未来的不确定性越大，即表示风险越大。 使用财务杠杆的企业所面对的未来经营风险要大于不使用财务杠杆的企业，使用的财务杠杆比率越大，经营风险也越大。 * * * 宁荷巳侗事矛纸敛北膛吼番绎勿示耻拷蒋剩廖婴淳郭附臣缩酮编携邱士牧第二章 融资理论第二章 融资理论 * FRANCO MODIGLIANI (1918-) MERTON M. MILLER (1923-2000)， Noble laureate (1985) Nobel laureate (1990) * * 获袜只蘑头亩腕遇忍蚊缺蛹哼狙仑颜蔫泵赣巾梧废琼狰哼共漂酮炙澜铡骗第二章 融资理论第二章 融资理论 * 假定没有税收、破产成本、不对称信息（asymmetric information），一个公司的价值不受公司融资方式差别的影响——不管公司的资本是来自于股权融资还是债务融资。 。 * * 砾帖岩台殆腮捌耸倘弘据琢冰黎搐予搐侈滁冲织槽烹持吸切伍翔樟挣代吱第二章 融资理论第二章 融资理论 * MM定理看似与现实无关的结论具有很重要的意义; 存在税收——债务成本可以在税前扣除,因此负债