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对我国开放式基金流动性风险问题的探讨 曾晓燕 内容提要：截至2011年6月，我国的开放式基金有922只，开放式基金在迅速发展的同时，基金赎回也成为一个严重问题，十多年间，作为A股市场上的机构投资主体之一，公募基金的资产规模自最初的107亿元快速发展到如今的2.35万亿元。据统计，截至2011年6月底，所有类型基金总规模为2.35万亿元。而2011年中期开放式基金总规模达2.21万亿元，占基金总规模的比例达到94%。在我国，开放式基金的出现时间比较短，而且我国的证券市场尚不完善，在我国证券市场逐步与国际接轨的情况下，国内开放式基金面临着日益多变的市场环境和更加激烈的竞争，对流动性风险控制的需求也更加迫切。如何有效防范开放式基金的流动性风险就成了监管者、基金管理公司和投资者共同关注的话题。本文首先对开放式基金流动性风险的内涵及表现进行了阐述，然后分析了流动性风险形成的原因，最后为防范开放式基金流动性风险提出了一些对策。 关键词：开放式基金；流动性风险；赎回 一、开放式基金流动性风险的内涵及表现 （一）开放式基金流动性风险的内涵 流动性是指资产在市场中，按照其价值或接近其价值出售或变现的可能性，是资产变现能力的综合反映。James Tobin(1958)首先提出了金融资产流动性的概念。他认为，以卖方希望立即出售其所持有的金融资产，可能的损失程度代表该资产流动性的好坏。具体到开放式基金，流动性就是指基金管理人在面对赎回压力时，将其所持有的资产在市场中变现的能力。 因此，开放式基金的流动性风险包含两个涵义：一是对于基金产品来说，开放式基金无法以合理的价格快速变现基金组合资产，我们可以称之为基金组合的流动性风险；另一个是基金的现金头寸流动性风险，即受基金资产变现和投资者资金流动影响而导致对客户的支付困难。这两个风险的关系是互相关联的。通常表现为由基金的赎回引发基金的现金头寸流动性风险，此时基金持有的现金不足，被迫变现资产，加剧了基金的资产组合流动性风险；资产组合流动性风险的加大，会影响基金的业绩和基金投资者对基金的投资信心，从而加速赎回，加大现金头寸流动性风险。这是一个循环放大的过程。特别是遇上基金投资者的大规模赎回时，这一过程尤其明显。 如果基金所持资产缺乏足够的流动性，它就无法在很短的时间内以尽量小的损失来变现，这种情况直接导致的结果表现为两个方面：一是基金为了应付流动性压力，被迫将资产变现，由于急需变现导致不能以合理的市场价格出售，产生资产的损失。二是基金在赎回过程中，如果不能在适当的时间内变现就有可能发生对投资者的支付危机。一旦基金连续发生此类支付危机，基金投资者将会产生恐慌，对基金管理人产生不信任，基金管理人和基金投资者之间的委托关系的基石将会遭到严重打击。一旦出现这种情况，该只基金将会面临资产迅速缩水，严重的会导致其清盘。市场风险、操作风险等都会通过流动性风险集中表现出来。 （二）开放式基金流动性风险的市场具体表现 在我国，由于市场不成熟的特征，缺乏长期投资的环境，因此，开放式基金的流动性风险表现尤为明显。2008年金融危机的发生，使得开放式基金遭遇了前所未有的高赎回，流动性风险增大。其次，近两年来在美国次贷危机和欧洲债务危机的影响下，对经济发展前景预期的不乐观，也导致了投资者对基金的信心受到损害。在这种情况下，部分开放式基金的赎回数字也在放大，最新公布的2011年二季报数据显示，2011年二季度基金行业总份额继续呈现净赎回状态，净赎回共计508.73亿份。在所有类型基金中，股票型基金整体净赎回147.56亿份，混合型基金净赎回44.17亿份。全行业总份额降至22380.99亿份，较二季度初，基金净赎回比例约为2.22%。虽然近年来新基金的发行数量攀升，但却难以掩盖行业连续多个季度净赎回的尴尬。 同时，最近一年基金持有人数量减少了804.87万户，成为中国基金业史上最大规模客户流失潮的一年。并且，这一数据是在新发近200只基金基础上计算的，如果扣除新基金带来的持有人户数，那么老基金实际减少的持有人户数将超过1100万户。这也凸显了流动性风险。 虽然我国证券市场创新进入了一个新阶段，衍生产品逐渐产生和成熟，股指期货已经实施，但是整个市场的完善性距发达国家还有很大差距，开放式基金流动性风险也呈现出了新的特征。因此，如何防范其流动性风险是一个值得探讨的问题。 二、开放式基金流动性风险形成的原因分析 在我国虽然开放式基金近年发展迅速，但总体来说还处于初级阶段。在中国这一个特殊的资本市场中，开放式基金不可避免地被打上了中国特色的烙印。和发达国家市场相比，本文将影响我国开放式基金的主要因素分为三类： （一）资本市场还不够完善 开放式基金活跃于资本市场，它的投资环境包括市场规模、市场结构等硬环境和一系列制度性安排的软环境。与发达国家成