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内地企业海外上市的动机、地点选择和事后效应研究研究生：卢迪导师：高劲副教授年级：2004 级专业：企业管理研究方向：企业投融资与财务管理摘 要面对海外上市这一融资热点现象，海外上市的融资理论是非常丰富的，首先本文以海外上市的动机、海外上市对股价和资本价值的影响、海外上市对公司治理的影响为分类标准，对现有的理论作出了回顾和总结。随着经济全球化的发展，国际股权融资成为融资领域新的亮点，在世界主要交易所里，跨境上市的企业已经占到非常大的比例。我国内地企业海外上市始于 1990 年，其间的二十几年间，共经历了四次海外上市热潮。股权改革和中国股市的一些体制缺陷造成了内地企业的海外上市的特殊背景，本文在第二部分对这些问题做出了介绍，同时在这一章节针对各种海外上市方式及其利弊做出了详细的分析。虽然现有理论对于海外上市的动机给出了很多解释，但第三章结合国内经济背景，分析内地企业海外上市的动机，其中企业海外上市的动机包括融资动机、降低资本成本、改善公司治理和公司战略动机。对交易所的选择是企业海外上市的关键步骤，第四章探讨了企业在选择交易所时所必须考虑的因素。第一，企业要考虑的是交易所本身的特征，这其中包括流动性、交易所规模、证券分析师的关注程度和行业引导效应；第二个值得关注的就是交易所所在地区的制度和文化特征，其中包括法律环境、会计标准和文化环境，这些因素将会对股票的日后表现产生巨大的影响。截止到 2006 年 8 月，我国海外上市的企业共计家 283 家，其中选择在香港上市的公司132 家，美国上市 82 家，新加坡 56 家，英国上市公司 13 家。针对现有的数据，本文从三个角度考察了企业海外上市的事后效应，一是融资方面，存在着明显的交叉上市现象，几乎所有在 NYSE 上市的企业都是交叉上市企业，经过分析，本文得出的结论是交叉上市显然要比企业单独在美国上市更容易获得外部融资；第二，从公司治理角度，本文研究了海外上市对企业公司治理的改善效应，通过中银香港案例分析，发现海外上市确实是改善国内企业公司治理的有效途径；第三，通过对海外上市企业的地点分布的数据研究，发现以信息技术为代表的高科技产业和金融业存在着行业聚集效应，两个行业在上市地点的选择方面都有着各自的偏好。随着我国经济体制改革的深入和对外开放的扩大，海外上市已经成为融资领域的新的亮点，内地企业海外上市已经经历了几次热潮。内地企业境外上市对我国宏观经济的运行及微观企业的运做具有深远的意义：从宏观角度考虑，境外上市可以促进我国国民经济的发展，国有企业改革的深化以及加强我国同国际经济的紧密结合；从公司层面的微观角度I考虑，境外上市不仅可以满足上市公司融资需要，而且可以改善企业的公司治理结构，提高公司的声誉，便于公司未来的海外发展战略。但是海外上市需要面对昂贵的上市和维护费用，克服制度和文化的差异。对于不同交易所的选择，也会产生不同的后果。希望本文的研究成果能对企业选择海外交易所以及公司财务战略上产生帮助。关键字：海外上市 动机地点选择事后效应IIAbstractTo face the hot spot phenomenon of financing, the theory appear on the market of overseasfinancing is rather plentiful. The purpose of appearing on the overseas market, the affect to theprice of the stock and value of capital in the oversea market and the affect which is the overseamarket to the company governs are the standard of the make concession and review for thetoday’s theory.With the development of globalize economy. International stock unite has been the newsparkle of the unite capital. Enterprise striding over boundary in main exchange, appearing in themarket in the world is already taken up to very big proportion. Our country inland enterpriseappears in the market overseas since 1990. During twenty years, it p