【2017年整理】股权变动对股票价格影响的实证研究.docVIP

股权变动对股票价格影响的实证研究 崔岩/张秋生 【专题名称】投资与证券【专 题 号】F63【复印期号】2002年05期 【内容提要】 文章通过对1997年1月1日至1999年9月30日沪深两地股票市场中发生股权变动的股票样本与同时期股权指数样本的统计对比，得出在我国股票市场上股权变动对股票价格无显著影响的结论。 【关 键 词】股权变动/股票价格/差异性分析 ????　　一、引言????在市场有效的前提下，股票价格长期趋势反映了上市公司的价值，其发展 总是向上的。但从短期的角度去看，股价的波动受两方面因素的影响，一方面是系统因素，它们与市场的整体运作相关联；另一方面是非系统因素，它们基本上只与 具体的股票相关联，而与整个市场无关。系统因素，如市场供求关系的变化、利率与汇率的变化、经济形势预期以及重大政治事件等等，这些因素往往使一类或整个 市场的股票价格产生波动，因而也称之为“宏观因素”。非系统因素，又称为“微观因素”，如上市公司的经营状况、重大决策、突发事件等。这些因素只作用于本 上市公司的股票，对其他股票并无影响。上市公司的重大决策，包括资产重组、收购兼并、更换管理层、股权变动等，是非连续的而又对公司发展和股东回报产生重 大影响的事件。由于股市信息的不对称性，这些重大事件的发生，在市场以公告形式得知后（有时在得知之前短期内）必然对股价的变化产生显著的影响。????法 玛和詹森认为，公司管理权与所有权的分离必然导致管理层的代理行为。但是，如果公司经营不善，就会导致股价过低，成为兼并收购的对象。迫于这种外界的压 力，公司管理人员将会努力工作，提高公司价值，从而与股东的利益达成一致。若代理问题仍然比较严重，就要通过外部控制机制的变动来解决。????股 权转让实质上是公司外部控制机制的一种形式——公司的控制权从原来的大股东手中转移到新股东手中。莫克等研究了股权转让对公司价值的影响，认为：“善意收 购的对象常常被认为有十分巨大的无形资产……”。股权转让使公司的无形资产显现出来，为投资者所认识，并重新评价公司的价值。此外，新股东不仅仅监督管理 层，而且会主动参与管理，将高效率的管理机制导入企业，无疑会增加公司的价值。德尼斯和希汉(1988)分析了31例大宗股权转让公告的市场反应，发现在 公告前一日，股价上涨达到7.3%，公告前后30天股价上涨了12.8%。詹森和鲁巴克发现兼并收购中目标公司的股东获得了30%的收益率。布拉德利、德 塞伊和金研究了394家善意收购中目标公司在公告日前后股价的市场反应，得到如表1的结果（其中，CAR是累计非正常报酬率）。????　　表1： 累计时间　　　CAR (-1.0)　　　16.11% (-20.0)　　　22.94% (+1.20)　　　8.92% ????在 国内，研究股权变动对股价影响的文章并不多。一些分析资产重组对公司价值或对公司股价影响的研究中，偶尔提到股权变动作为资产重组的一种形式，对公司价值 或股价的影响。原红旗和吴星宇(1998)以1997年所有的公司为样本，比较了公司重组前后的四个会计指标，发现重组当年公司的每股盈余、净资产收益率 和投资收益占总利润的比例比重组前一年有所上升，而公司的资产负债率有所下降，会计指标变动的幅度与公司重组的方式以及重组方的关联关系有关。孙铮和王跃 堂(1999)研究了同样的样本之后，并把重组公司（剔除两个极端值）的业绩变化与非重组公司的业绩变化进行比较，发现重组公司业绩有显著的提高，但是， 他们发现公司重组前后业绩的变化与重组参与方是否存在关联关系无关。这些研究只是从会计计量的角度反映了资产重组对公司业绩的影响，证明公司的业绩因资产 重组而得到了提升。但是，传统的历史成本和实现原则具有一定的局限性，存在会计数据被操纵的空间，而且由于缺乏相关的会计规定，目前我国上市公司对资产重 组的会计处理存在着一些问题：重组资产的公允价值的确定、购并前利润及购并后利润的确定以及调账基准日的确定等存在一定困难。公司对重组业务的会计处理尚 有诸多不规范之处，仅仅对比重组前后的会计指标未必能恰当地反映公司价值。????陈信元和张田余同样针对1997年发生资产重组的公司样本，用股价变动检验资产重组公告的信息含量，揭示出资产重组对公司价值在较长期限内（公告前后共20天）有一定的影响。????不 管属于哪种类型，股权变动都必须严重影响公司的持续经营，带来许多方面的改变，诸如：主营业务，管理人员，公司名称等等。可以说，除了公司的上市资格外其 他几乎所有方面都可能发生改变。那么，股权变动是否会导致股价的明显变动？股权变动与股价变动之间有无规律可循？与国外成熟股票市场相比，我国股票市场尚 在起步阶段，股市操作存在诸多不规范，投资者不成熟并且投机心理严重，这些都决定了我国