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试卷一: 经济学 公司财务 财务会计和财务报表分析 股票估值和分析 问题 最终考试 2009年3月 经济学 （37 分） 下图是从UBS财富管理研究部门取得的（2008年夏）。图中两条点线中波动相对剧烈的一条描述的是美元对欧元之间（1欧元兑美元）的汇率变化。相对稳定的一条显示的是购买力平价（purchasing power parity，PPP）为基础的汇率价值。 美元/欧元线PPP美元/欧元线购买力平价为基础的美元/欧元线 美元/欧元线 PPP美元/欧元线 购买力平价为基础的美元/欧元线 解释相对购买力平价理论。 （3 分） 假定相对购买力平价成立，简要回答1986至2008年间购买力平价为基础的欧元对美元汇率逐渐上升的原因是什么？ （4 分） 在过去的十年中，美国的经常项目赤字不断持续增大。一国为其经常项目逆差融资的手段有哪些？请简要回答。 （4 分） 给出大额经常项目逆差经常导致经济分析师担忧的两个原因。 （6 分） 显然，汇率波动性要超出经济基本面所能提供的解释。超调模型对该现象提供了一种解释。解释该模型，并假设美国央行宣布了异常高速的货币总量（货币供给）增长，以欧元和美元为例描述符合该模型的特征现象。（提示：从陈述超调模型的假设入手，进而描述对利率、物价水平等的短期影响，最后描述长期效果。） （14 分） 过度汇率波动有时候会导致人们要求国际金融体系要更加稳定。固定汇率制是一个可能有助于实现稳定性的方式。陈述并简要解释固定汇率制和浮动汇率制的各一主要优点。 （6 分） 财务会计 （20 分） Metro集团是一家重要的德国零售企业。其根据IFRS准备的2008年合并资产负债表包含以下无形资产的信息： （单位：百万欧元） 折扣连锁店、 商标和类似权利，执照和类似权利 （由此内部产生的无形资产） 预付额 总额 购买或生产成本 ? ? ? ? 于 2007年12月31日/ 867 320 1 868 货币折算 -1 -1 0 -1 合并集团的变化 15 ? ? 15 增加 167 112 0 167 处置 -36 -2 0 -36 转移 -12 6 -1 -13 于 2008年12月 1,000 435 ? 1,000 折旧/摊销 ? ? ? ? 于 2007年12月31日/ 435 134 ? 435 货币折算 0 0 ? 0 增加，定期 114 53 ? 114 增加， 不定期 3 1 ? 3 处置 -27 0 ? -27 账面价值提升 0 ? ? 0 转移 -3 4 ? -3 于 2008年12月 522 192 ? 522 账面价值变动 2007年1月1日 394 136 ? 394 2007年12月31日 432 186 1 433 2008年12月31日 478 243 ? 478 根据IFRS，将内部产生的无形资产确认为资产需要哪些条件？请特别就开发成本和研究成本进行回答。 （6 分） 假定税收当局不允许将内部产生的无形资产进行资本化。这将如何影响2008年12月31日的递延税项资产和负债？假定收入税率为40%。 （5 分） 现在尽管IFRS有其他规定，内部产生的无形资产的开发成本还是作为当期发生的支出确认。 c1） 这对Metro集团2008年12月31日的合并权益将产生何种影响？  （5 分） c2）对下述项目将产生何种影响（增加、减少或无影响）？ 2008年净收入 2008年来自运营活动的现金流 2008年来自投资活动的现金流 2008年12月31日的现金和现金等价物 （4 分） 股票估值与分析 （49 分） 使用下面的数据，根据市场增值法（MVA）计算公司价值： （单位：百万欧元） 2008e 2009e 2010e 2011ff 总资产 （2007: 7,000） 7,500 7,700 7,900 +2.5% p.a. 税后净利润 375 424 474 +3.0% p.a. 税后净运营利润 563 742 955 +3.0% p.a. 无风险利率 4% 4% 4% 4% 预期股市回报率 8% 8% 8% 8% 公司债利率 6.5% 6.5% 6.5% 6.5% 税率 28% 28% 28% 28% 自由现金流 225 400 525 +2.8% 红利 100 100 150 ??? 债务/权益比率（2007: 1.0） 1.0 1.0 1.0 1.0 股票贝塔值 1.2 1.2 1.2 1.2 债务值 同债务账面值 2008e = 2008预期 2011ff = 2011及以后各年 a1） 你必须使用哪种折现率？请解释你的决定。 （4 分） a2） 计算适当的折现率。 （8 分） MVA法使用EVA（经济增加值）。首先解释MVA，然后解释如何得到EVA，以及为何得到EVA是