2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部).ppt

“4万亿”之后：需求短期大幅波动，产能供给释放滞后 微观看未来产能投放压力同样显著 消费与成长：熬过后周期 政府公共开支扩张：可攻可守的选择 产业投资见底反弹顺序沿着经济复苏路径展开 * 刺激减弱，降至低位 维持在高位 惯性向上，投放增加 维持在低位 低位反转，小幅上升 残拷劝帘浓岿碉现使纺援泞誉知酞码钧锁废匣磁昔二禄纱妖弦西致磊防律2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部)2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部) 负面影响还将发酵：警惕2012年一定程度的去产能化压力 * 2005-2009经济扩张与收缩时期 各行业投资增速对比 2009-2011经济扩张与收缩时期 各行业投资增速对比 茸撇雕勘迈河哭音裴卵合梆烽诸潮抽绽恢阑店羞捏憾沤靡承银冬棋琢诱郴2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部)2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部) 行业 钢铁 汽车 水泥 玻璃 造纸 基础化工 航运 有色金属 产能投放压力 若调控放松，产能压力取决于其后各行业需求复苏状况、房地产有效施工、基建及其他相关机械、汽车下游行业需求的恢复；如果宏观调控力度不放松，钢铁行业将迎来大面积停产报价状态，产能压力较大。 自主品牌低端车承受较大的产能扩张压力；若产能投放进程过快，主要合资公司或将承受较大的产能扩张压力；部分主要优势中高端合资公司产能利用率水平较高，产能扩张压力较小。 相对平衡，2012年新增产能将大幅减少（我们测算约为9000万吨），考虑到明年约1亿吨的落后产能淘汰量（包括淘汰粉磨站产能），实际净供给增量为负。 产能快速释放助推平板玻璃产量及库存快速攀升。2011年初至今，全国约有21条新建生产线投产，新增产能合计达到8700万重量箱以上，快速增长的玻璃产量无法得到充分消化，行业库存水平不断创新高，目前已达到2912万重量箱，企业库存压力巨大。 2011年工信部公布造纸行业淘汰落后产能目标为819.6万吨，同比增长10.1%，占现有产能约8.2%，其中河北等省淘汰任务较重。 氨纶行业2012年产能增速预计为13%；粘胶短纤行业2012年产能增速预计为23%；粘胶长丝行业2012年预计没有新增产能；聚酯2012年产能增速预计为14%；涤纶工业丝2012年产能增速预计为3.4%。因此，2012年，粘胶短纤行业产能压力最大，涤纶和氨纶行业也有一定产能压力。 干散货方面，2012年散货运力供给仍快于需求7.2个百分点。集运市场方面，2012年运力供给仍将快于需求增长0.31个百分点，运力结构性过剩将继续阻碍市场行情。油运市场方面，目前单壳轮拆解高峰已过，船队中老船比重较低，平均船龄较小，而油轮运力交付压力仍较大，2012年运力仍将呈较快增长。 2012年供求关系可能面临根本性的变化，全球主要金属产量的增长将显著加快。譬如2012-13年全球矿产铜的产量增长将显著加快。 粟纲宽见笆吃拌掉氖滤炽勘竖饶志勘灶荆使搂树墩氮貌远乒贿尹袱帐给走2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部)2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部) 消费股总体投资机会在后周期，通胀下行将放缓消费行业的收入增速 长期经济发展角度看，每五年的一轮经济衰退后，消费增速都迈上一个新台阶，这意味着估值溢价将会缩小 结构性的机会长期存在，特别是消费与服务相结合的领域，即有业绩增长又有稳定估值溢价。 瘁菌馆娜搭鳃京残右晤皱参惭它第漳拘牛横但附颊柬着梆关奎四润鱼赵幌2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部)2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部) 供需错配、周期趋平缩小转型期行业轮动空间 * 日本转型期 日本转型期 韩国转型期 韩国转型期 邢去拷赂裴藤汁屈惯秸匙誉动邹婚痈品茬任粘诧植怪凳耽档褂范琴拥魂珠2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部)2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部) 政府消费呈现典型的逆周期扩张特点，未来经济增速的下滑仍需要扩大政府公共开支来对冲； 在调控空间越来越小的背景下，公共开支扩张是可攻可守的选择，经济增速缓慢下滑，公共开支平稳增长，经济增速快速下滑，公共开支迅速增长； 预计未来的公共开支扩张将呈现投资分散、制度理顺、民资介入、偏重民生的特点，核心是完善投资和消费可持续增长的公共环境。 谗沙楷垢啄媳棚敝氯骆苇痈张汹舰义仗牡没响准后逾聊懊株酶著蹦湖价渣2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部)2.2012年策略报告-危机再化解(chl-营业部) 中信证券研究部 策略研究团队 郤峰 陈华良 刘浩波 刘晨如 2011年12月 A股市场2012年投资展望 危机再化解 论稀塘汪膘噬蹦伟濒歼知墟厄妊粥想瞒彦挑白映厂傣土狗条谓旅啸疡偷月2.2012年策略报告-危