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专题一 通货紧缩与金融运行 一、通话紧缩的定义的界定 “单要素定义”：通货紧缩就是指价格水平普遍的持续的下降。 标准一：价格水平持续下降半年以上。 标准二：价格水平持续下降两年以上。 标准三：通货膨胀率由正变负为轻度紧缩； 由正变负超过一年为中度紧缩； 由正变负达到两年为严重的通货紧缩。 标准四：通货膨胀率低于1%即为通货紧缩。 国际学术界对通货紧缩的定义并不统一，但大多采用“单要素定义” 萨缪尔森：“与通货膨胀相反的是通货紧缩，它产生于价格总体水平的下降” 斯蒂格利茨：“通货紧缩表示价格水平的稳定下降。” 新帕尔格雷夫经济学大辞典：“中世纪发生过通胀，但是并不严重。而且存在一种趋势，一段时间的价格上升和一段时间的价格的跌落交替出现，这种通胀与通缩交替出现的的格局一直持续到20世纪30年代的大萧条时期。” 2、“两要素定义”：通缩是指价格水平的持续下降和货币供应量持续下降。 主要理论依据是费雪方程式：MV=PT 公式中V 和T是常数，P完全是被动的，所以流通中的货币数量M的变动导致P的同比变动。 3、“三要素定义”：通货紧缩是指价格水平的持续下降和货币供应量的持续下降以及经济增长率的持续下降。 标准一，必须是绝对量的下降，即货币供应量的负增长和经济的负增长（经济连续负增长两个季度以上） 标准二， 不必是绝对量的下降，可以是相对量的下降，即货币供应量增长率的下降和经济增长率的下降。 总之，通货紧缩从本质上说是一种货币现象，是由于流通中货币相对不足而导致的一种货币现象。 通货紧缩的特征： 第一、物价水平在较长时期内呈下降趋势。而且物价的下降并没有带来消费量的增长。 第二、货币供应量增速放慢或负增长，商业贷款规模下降或增长明显减缓。 第三、全社会生产的开工率下降，GDP出现负增长或实际增长率持续低于潜在的增长率水平。 二、通货紧缩的一般理论 认为：从本质上来说，通货紧缩的过程其实是一个商业信用的破坏过程。信用是现代经济体系的支撑因素，信用的破坏过程也就是经济衰退的过程。信用破坏的规模和程度越大，就意味着衰退越深。 1、债务—通货紧缩理论 欧文.费雪运用商业周期的研究方法指出：在大的繁荣与萧条中，作为初始态的过度负债以及随后出现的通货紧缩是揭示商业周期的两个最重要变量。 在经济繁荣时期，由于过度投资引起的经济体系信用扩张，导致规模巨大的过度负债从而引起相应的债务清偿。 一方面，债务清偿引致廉价出售并且引致存款货币的收缩及其流通速度的下降。——存款货币的收缩及流通速度的下降在廉价出售的情况下引致价格水平的下降。——商业部门资产净值的下降——加速企业利润的下降而破产。企业破产、失业所导致的悲观情绪反过来又导致持现行为和货币流通速度的更进一步下降。 另一方面，过度负债使大量的资金被用于支付利息，由于企业得不到资金，因而经济收缩，物价下降，物价下降又导致实际利息率的上升，如果偿债速度赶不上物价下降的速度，债务人实际负债就会增加。 内生性的通货紧缩一方面会使企业、银行乃至消费者的资产负债表恶化，另一方面，又会引发人们对未来的悲观预期，具有自我强化机制。 对策：费雪认为可以通过自由竞争的市场机制（企业破产）或实施恰当的干预（再次通胀）来解决这个问题。 2、货币主义理论 极大地强调了银行恐慌对于造成美国金融体系不稳定的作用。（friedman.seviwantz对策，1934年存款保险制度的建立，借以巩固公众对银行体系的信心，改变美国银行系统的脆弱性。） friedman指出：在比例准备金制度下，公众提现就意味着存款货币的多倍收缩，如果没有央行的外来干预，对流动性的巨大需求就会使得银行资产价值下降，资不抵债，从而引起一些重要的金融机构倒闭。经营稳健的银行也会因此受到牵连，引起更大的银行恐慌，从而使存款现金比例和存款准备金比例下降，货币存量收缩，由此损害实际经济运行。 3.折衷理论 （北京大学中心经济研究中心宏观组） 一般来说，经济单位偿付到期债务主要有以下几种途径： 资本营运的现金流（商业利润和家庭工资） 举债或别的融资手段 变现资产 在信息不对称的情况下，资产价格的下降会使抵押贷款的功能大为减弱，对处于困难的企业来说，偿付到期债务的三种途径只剩下变现资产。 在资产价格下降的情况下，变现资产给企业和银行带来极大的打击（企业破产—银行呆坏账增加）—形成费雪“债务—通货紧缩”。 对策： 通过汇率贬值刺激出口的方式可以有恢复商业信用的功能，从而对内生性收缩的经济有恢复和稳定的作用。 当局极力鼓励各大银行放贷，借以阻止流动性问题的出现； 央行还应迅速进行相应的公开市场业务，吐出数量可观的货币量和建立存