资产组合理论课程.ppt

资产分配是投资者首先应当注意的问题 凯里福公司顾问的投资顾问、《共同基金投资诀窍》一书的作者之一的库尔特.布劳沃曾经说过：“经许多好的基金捆绑在一起，并不是一个好的组合。……” 那么你该怎么办呢？ 你首先应该做的决定是你的组合的种类构成，例如股票、债券、货币市场基金三类资产在组合中的基本比例关系。这就是专家所说的“资产分配”。 这种资产分配对你的组合的业绩影响很大，如果你所拥有的股票越多，你可能取得的长期收益也就越大，但同时面对的风险也增加。如果想要降低股票价格波动性的一个方法就是将你的资金分散投资于大公司股票、小公司股票、外国股票等各类型股票。如果你是保守的投资者，或近期希望从组合中获得资金，你可能会选择信誉高的债券或货币市场基金。 如何更好地对资产进行分配，我们需要了解资产收益的不确定性之间是如何相互影响的。 1.协方差和相关性 1.协方差和相关性 如何度量两种资产之间的收益变动是同向还是反向？—协方差 股票于债券之间收益率的协方差（表4） 如何度量两种资产之间相关关系的强弱？—相关系数 2.两种风险资产组合的三个规则（股票比例 ，债券 ） 组合方差是构成组合的证券方差与组合的贡献度与由相关系数所组成的另一项之和。 组合中各种证券之间的相关系数很小，或是负数，两种资产之间的方差相符抵消的可能性就会比较大，这样就可以降低组合的风险。从规则3可以证明，相关系数越小，组合的风险也就越低。 3.两种风险资产组合的风险-收益均衡关系 4.均值——方差标准 前面的分析，我们假定股票基金与债券基金之间的收益率的相关系数为0，但如果股票与债券之间的收益率相关系数的加大，会降低多样化的效用。那么，当股票与债券之间的完全正相关又是什么呢？ 假定相关系数等于1.0，公式就可以简化为完全平方的形式。 即 可以简单为 此时，无论股票与债券投资比例是多少，组合收益的平均值与标准差只是简单地加权平均。 从图2中，没有任何一个组合因为没有效率而被排除在投资选择范围之外，投资决策完全依赖于投资的风险偏好。在完全正相关关系的情况下，组合表现为一条直线，多样化投资是没有意义的。 换而言之，只要相关系数 标准差的加权平均。只有在标准差不等于1，多样化的投资就是有意义的。 1.风险资产的有限边界 寻求所有可行的风险——收益联系 2.选择最优风险组合 最优计划的第二步就是要将无风险资产考虑进去，运用现行的无风险利率。我们寻求方差报酬率最高的资本分配线（即最高的资本分配线）。 最优风险组合O所形成的资本分配线与风险资产的有效边界相切，这条资本分配线优于其他可行的资本分配线，因此，组合O是最优的风险组合。 3.整个投资组合的确定与资产分割 投资组合的确定 如前图所示，投资者在选择最适合本人的最优风险组合O与国库券的投资组合。 无论客户的风险厌恶程度是否相同，某个投资经理向所有客户建议的最优投资风险组合都是同一的。只有当客户在资产分配线上选择其最优投资组合时，风险厌恶程度才发挥作用。虽然所有的投资者都将组合O作为最优风险证券组合，但是风险厌恶程度低的投资者将会更大比例的资金投资于无风险资产，而投资于最优风险组合O上的资金很少。 资产分割 刚才我们讲的情况就是詹姆士·托宾在1958年提出的资产分割的概念。资产分割进一步说明了投资选择可被分为两项任务：第一项就是确定最优风险组合；第二项任务就是投资者根据个人偏好构建由组合O与国库券组成的整个投资组合。 1.股票收益率的单一要素模型 如果我们用Ri表示一个证券的超额收益，因为超额收益是证券收益率和无风险利率之间的差额，因此Ri=ri-rf 。那么，我们就说可以将某个持有期的超额收益分解为三个部分，从而将宏观因素与公司特有因素区分开来。得到单一要素模型： 在上式中， E（Ri）是指在特定持有期期初预期的超额持有期收益率； M代表持有期内市场或宏观经济的不确定因素； βi代表证券对宏观经济的敏感度。 ei代表预料之外的公司特定事件的影响。 2.证券收益率的单一指数模型 如果我们没有办法衡量影响证券收益率的要素。那么对于要素模型的讨论就是没有意义的。一个可行的办法就是利用一个囊括多种证券指数的收益率作为共同要素的代表。在这种情况下我们就可以利用市场指数的超额收益率RM来衡量任何时期内宏观经济的波动方向。 同股票收益率的单一要素模型一样，指数模型将证券的实际收益率分解为宏观因素和微观因素。每个证券的超额收益是三个部分的总和： 于是，股票的超额收