资本市场中的企业筹资决分策析.doc

资本市场中的企业融资决策分析 摘 要 长期以来，单一的融资体制和低效的内源融资能力导致企业过度负债，并成为困扰企业改革和发展的一个重要因素。近年来，随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强，步入资本市场的企业又有着偏好股票融资的倾向，过度依赖股票融资对公司本身和证券市场的发展带来了许多负面影响。本文通过研究财务管理目标与资本结构理论的关系，对如何优化企业筹资决策问题进行了探讨，并在分析影响企业资本结构有关因素的基础上，对如何优化企业筹资决策问题提出了建议从18世纪纽约华尔街梧桐树的商人约定之日起，资本市场就与企业有了天然的联系。据资料记载，发达国家的企业所需资金75%-80%以上都来源于资本市场，发展中国家的企业所需资金由资本市场提供的比重近年来也迅速上升，且幅度越来越大。资本市场也需要企业成长中的企业筹资构成了资本市场的资金需求，成熟的企业可以为资本市场提供资金，无数企业的参与、竞争构成了 资本市场的运行，并促进了资本市场的发展与完善。离开了企业，资本市场就成 了无源之水、无本之木。筹资者的资金需求，投资者的资金供给，以及应运而生的 金融中介机构的市场服务，是构成资本市场赖以形成和发展的三大基本要素。在我国，尽管大多数企业的资金筹 集并不在资本市场进行，投资也很微弱但是市场经济的发展趋势必然会使得资本市场成为企业资源配置的一个重要所企业也必将是自筹资金进行经营资本市场对资金的调节、配置是通过企业对资本的筹集与投资活动来实现的，而企业的筹资与投资活动首先是从决策开始的。决策直接关系到企业的资本结构目标和价值。因此，研究资本市场中如何进行科学的筹资决策问题即研究如何确 定企业最佳资本结构问题，成为企业决策者关心和重视的首要问题资本市场作为企业筹资、投资的金融市场，其内在的运行机制要求它的参 与者，必须按照它所提出的标准才能进行运作。按理说，企业有多元财务管理目标，资本市场的资金提供者就应该有多 元的投资目的，而且能相吻合，才能使目标发挥作用，但事实并非如此，资本市场的资金提供者的目标是单一的，就是使所投资金尽可能地实现最大化的增值而财务管理诸目标中唯有“股东财富最大化”与投资者这一目标最相接近，它保证了考虑企业目标的实现和社会资源合理配置，既有利于企业，又有利于股东因此，在资本市场中，资本市场的运行规律和现代企业的经营机制历史地、必然地选择了股东财富最大化作为企业财务管理目标。 资本结构通常是指企业长期负债和股东权益按照一定比例形成的比重其决策目标是调整企业长期资金来源的构成。在市场经济环境中，不同资金来源的组合配置会产生不同的资本结构，导致不同的资金成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值，企业价值取决于其自身的资本结构。在其他条件既定时，资本成本与企业价值呈反比。企业最佳资本结构的目标就是寻求加权资金成本最低、企业价值最大化时的融资组合。步入资本市场的企业由于资本结构与企业价值直接相关，企业价值又直接 代表股东财富的多少“股东财富最大化”不仅是企业的财务目标，也是整个企 业的目标，因此资本结构决策就成为资本市场中企业法人治理的一个十分重要的决策，在整个企业决策体系中占有十分突出的地位，它的正确、成功与否直接关系到企业在资本市场中的生存与发展。如何通过融资行为使负债和股东权益保持合理比例，形成一个最优的资本结构，不但是股东和债权人的共同目标，也是长久以来财务管理理论和金融理论研究的焦点。现实中，尤其是在我国不规范的资本市场架构下，影响资本结构的因素纷繁复杂。迅速发展的我国资本市场是双刃剑，一方面它为整个经济体系提供了效率另一方面又为经济体系带来了不稳定性。长期以来，单一的融资体制和低效的内源融资能力是导致国有企业过度负债、困扰国有企业改革和发展的一个重要素。但是，随着证券市场的迅速发展和融资功能的增强近年来，步入资本市场的企业又有了偏好股权融资倾向，过度依赖股票融资对公司本身和证券市场的发展都带来了许多负面影响。企业适度负债经营可以享受税收抵扣，利用财务杠杆效应，降低企业筹资代价，提高经营效率，这个比例一般不应超过50%。但在不同行业和不同地区，这个比率也并非一成不变，如在欧美国家的资产负债率60%左右日本、韩国则为75%。我国国有及国有控股工业企业的资产负债率虽平均达60% 左右，但这主要源于被中国证监会海南证监局发出限期整改通知的资产负债率高达91.5%比率的海南航空公司、由于发30亿债券使得资产负债率达72.84%的大唐电力集团以及全国平均77%高负债率的房地产等行业诸多特殊因素的影响，真实水平应远低于此，并有逐年下降之势。据中国证券报报道：截至2005年9月30日，上市公司珠江实业的资产负债率仅为30.6%。筹资成本是企业筹资行为最根本的决定因素。作为两种不同性质的筹资方式，债务筹资的主要成本是必须在预定期限