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汽车行业系统风险β系数实证研究分析 摘 要：汽车行业在行业整体放缓的背景下，难以出现整体性行情，市场存在特殊性和不确定性风险。因此，对于如何科学地研究预测汽车股票市场现存的系统风险显得尤为重要。本文基于投资组合的理论，首先分析了单个资产β系数的经济意义和相关特性。随后基于“沪深300指数”、“东风汽车”、“福田汽车”的样本数据，运用最小二乘法进行一元线性回归分析，测定单股证券的β，并对结果做出分析。 关键词：汽车 β系数 系统风险 一、研究目的和意义 在金融投资决策中，风险的度量和管理一直是理论界和实证界所关注的核心问题。威廉·夏 普等人的资本资产定价模型（CAPM）中将资产的风险分为两类：系统风险和非系统风险，其中系统风险的量化指标就是贝塔系数，它决定了资产或者证券组合的公平风险报酬的风险测度，为证券投资组合管理提供了证券或者证券组合选择与风险控制的基本的信息。我国汽车行业近两年来持续繁荣，众人纷纷投入到汽车股市，但随着环保和交通压力日增、新一轮补贴政策强化执行、新能源汽车逐渐推广、限购等现象和问题的影响，汽车行业在行业整体放缓的背景下，难以出现整体性行情，市场存在特殊性和不确定性风险。因此，对于如何科学地研究预测汽车股票市场现存的系统风险显得尤为重要，并且以这种研究结果作为汽车行业投资界和监管部门的决策参考，对于股市的稳定和股票可持续发展很关键。 对β系数进行正确的估计具有重要意义，理论方面，β系数是资本市场理论中解释收益率与风险关系的重要概念；应用方面，β系数在投资决策的制定中具有举足轻重的作用。而我国的证券市场是新兴市场，具有较大的投机性和变异性，对β系数进行准确估计的难度很大，迄今尚无权威机构定期向市场公布股票市场的β系数和揭示上市公司的系统风险，因此，对我国股票市场的β系数的研究具有重要意义。 （1）股票的期望收益率 由于计算权益资本成本确定β系数，而且从企业的角度来看，期望收益率就是权益资本成本，即CAPM模型，股票的期望收益率为Ri=Rf+βi(Rm-Rf)。对于企业来说知道了期望收益率，在进行投资决策的时候就多了一项可以进行比较项目收益情况的依据。投资的折现率是投资项目的贝塔系数的函数。预测未来市场收益的不确定性的基础上，通过预测β系数，估计组合或个股的未来收益的不确定性。可见，β系数为投资组合管理提供了资产选择与风险控制的基本信息，有利于对投资组合的选择及调整做出合理的决策。 （2）股票的价值 资本资产定价模型表明一种证券的期望收益与该种证券的β系数线性正相关，所以β系数是证券期望收益率的唯一决定因素，知道了风险收益情况对个股的正确估价提供了一定的基础，对股票的业绩评价也有了可以依托的凭据。这对机构投资者和一些股民也是有实际意义的。 （3）对个股风险与市场风险的评价 CAPM模型包括了股票的市场风险，股票相对于市场自身的风险，这个风险可以从中看到整个市场，整个的经济情况，这个对投资者是很有借鉴的。β系数反映了个股对市场变化的敏感性，也就是个股与大盘的相关性。可根据市场走势预测选择不同的的β系数的证券从而获得额外收益。当有很大把握预测到一个大牛市或大盘某个不涨阶段的到来时，应该选择那些高β系数的证券，它将成倍地放大市场收益率，带来高额收益；反之，在一个熊市到来或大盘某个下跌阶段到来时，应该调整投资结构以抵御市场风险，避免损失，办法是选择那些低β系数的证券。 总的来说，投资者在投资过程中如果缺少这个有效的指标，对投资决策的有效性是一个很大的影响。反之，通过β系数的数据的分析，对个股和市场风险会有很好的把握。 二、β系数的相关特性综述 （一）β系数的稳定性 β系数是从过去证券市场的收益率数据中进行估计而得到的，实际上，该β系数只能反映过去的情况。如果过去的β系数能用于反映现在或将来的风险，则必须具有一定的稳定性。纵观β系数稳定性的实证研究，无论是外国股市还是中国股市，单一股票的β系数具有不稳定性，借助组合的方式相对可以获得较为稳定的β。因此对于个人投资者来说，运用β预测投资资产的系统风险和收益时，需要结合实际考虑β值的影响因素。 （二）β值的影响因素 股票贝塔系数存在不稳定性，说明有必要进一步对股票β估计值的差异性进行分析。分析 研究结果表明：中国上市公司的总资产增长率和财务杠杆与股票的系统风险呈正相关关系；股利支付率与股票的系统风险呈负相关关系；流动比率与系统风险呈显著正相关关系，盈利波动性与股票系统风险呈显著负相关关系。考虑到β值的应影响因素，有利于更准确地预测股票β值。 （三）β值的预测性 基于差异性影响因素，提高未来β值预测准确度的方法主要有基础β系数法和罗森伯格系统。基础β系数是根据公司基本特征的变化来估计未来的β系数，模型中的自变量为反映公司特征的财务和会计变量。罗森伯格系统是集历史β系