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汇率作为开放经济条件下的重要经济变量，其自身的变动影响着 其他一系列经济变量的变动,反过来其他经济变量的变动又影响着汇 率的变动趋势。分析汇率变动的趋势，实际上是对经济变量间的相互 关系进行深刻剖析，以便寻求经济活动中各变量的相对作用。当某一 变量的变动成为起决定性支配力量时,趋势不可逆转。而政策是否具 有前瞻性正依据于此。我国政府已明确表示过在入关的最初五年人民 币将继续保持稳定。而中国为确立未来在亚洲的主导地位，为了协调 与周边国家地区间的政治经济关系，改善投资信心作出保持人民币稳 定的承诺是其必然的选择。 1981——2001年汇率变动及相关情况 1981 1985 1986 1989 1990 1994 2002 汇率（$/￥） $1=￥1.7 $1=￥2.93 $1=￥3.3 $1=￥3.76 $1=￥4.78 $1=￥8.62 $1=￥8.27 贬值幅度 80% 14% 16% 27% 11% 33.3% — 对进出口的影响 +/- + + +/- + + — GDP 5.2 4.2% 13.2% 8.5% 4.2% 4.2% 8.% 8.% 通货膨胀率 2.4% 8.8% 6.0% 7.8% 2.1% 21.7% -0. 外汇储备 $27.08 亿 $26.44 亿 $20.72 亿 $55.50 亿 $110.9 亿 $516.2 亿 $2864.07 亿 人民币实际有效汇率与货币供应量，利率和进出口比值之间存在 长期稳定的均衡关系。 （一）货币供应量的增加将引起人民币实际有效汇率的下降，并 且这种影响是迅速有力的。 在对人民币实际汇率的影响达到最低点之后，货币供应量增加对 人民币实际有效汇率将产生一个短暂的上浮的冲击。但随着这种影响 力的减弱，人民币实际有效汇率依然存在稳定下浮的长期趋势。同时， 随着作用时间的不断延长，特别是在最后5年的作用期内，从方差分 解的结果可以看出，货币供应量对人民币实际有效汇率变动的解释能 力相对于利率和进出口来说是最强的。 从实证分析的结果可以看出，货币供应量的变动不仅可以在短期 内使人民币币值有一个迅速的调整，而且这种调整后的状态能在长时 间内保持相对稳定，不会发生较大幅度的反向波动。但是，根据金融 深化与经济增长的理论分析以及本文的实证分析，适度增加货币供应 量将促进投资的增加，进而促进经济增长。因此，人民币币值在一段 时间的下浮之后，会由于宏观经济状况的良好态势而有所上浮，但这 种上浮的幅度很小，持续的时间很短。在增加货币供应量以促使人民 币实际汇率下浮的运作过程中，不仅要考虑到人民币币值的良好预期 表现，还应预见到，在未来一个较短的时期内，宏观经济状况的走好 将对人民币币值的下浮幅度产生一定的抵消作用。 ?（二）进出口比值是影响人民币实际有效汇率变动的最直接速的因素。 从实际经济发展的角度出发，进出口额变动将直接导致外汇市场 上人民币供给和需求的变动，因此，最能够直接有效地解释人民币实 际有效汇率变动的因素是进出口的发展状况。由于进出口与实际经济 发展状况紧密相连，因此该冲击的影响是相对稳定的。从脉冲响应函 数可以看到，该因素对人民币实际有效汇率的冲击影响能在较长的时 间内保持一个很高的水平。从方差分解的结果可以看到，在前10年 的作用时间内，该影响因素对人民币实际有效汇率变动的解释能力是 最大的。 控制进出口是调节汇率变动的最直接有效的因素。事实上，通过 设置关税壁垒和非关税壁垒等，可以有效地控制一国的对外进出口数 量，从而达到有效稳定人民币币值的目的。同时，相对于变更其他影 响因素来说，这种执行成本是最小的，而且效果是最为直接的。 （三）利率的冲击对人民币实际有效汇率的变动影响是没有时滞 的，并且在整个作用时间内，这种影响的力度相对其它两种因素来说 是最微小的。 尽管利率的变动对人民币币值的冲击力度是很小的，但根据经济 学理论，利率的提高将增加国际资本的净流入，从而提高本币汇率。 本文的实证分析表明，我国的利率和汇率之间的协调机制是符合经济 ?学理论的，即随着改革开放的不断深化，计划经济体制下的利率与汇 率之间被扭曲的关系已经得到了根本性的改变，我国已经初步建立了 利率与汇率之间的正常关系体系。随着我国资本市场开放程度的逐步 提高以及利率市场化改革的不断深入，利率对人民币实际有效汇率变 动的作用程度和解释能力将逐步增强。 总之，政府不应完全放弃对汇率的引导和调控，而是应当根据经 济发展的实际需要对汇率施加影响。政府可以通过对货币供应量、利 率以及进出口的调节引导汇率朝着合意的方向变动。在当前人民币汇 率升值速度过快的情况下，政府应当通过这三个渠道适当限制汇率变 化幅度。由于货币供应量、利率调节的空间