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* * * * * * * 国金证券研究所 分析师: 赵海春 黄 挺 SAC执业编号:S1130511030028 电话:(8621 邮箱:zhaohc@ 逆境转型,看模式、区域及定位的突破—零售行业下半年投资策略 2013年7月 零售板块 跑输多数子行业 - Bottom Quintile 板块无限弱,牛股依旧在 来源:Wind, 国金证券研究所 前 言 * 2013年初至今A股71只零售股中,38只跑赢沪深300 15只累计正收益,5只上半年累计涨幅超过30% 主 要 内 容 行业观点:行业困境 vs 变危为机 下半年行业整体难有起色 宏观:双转型; 业绩:弱中企稳: 估值修复小概率:无催化剂 中短期困境,难掩长期投资价值 电商冲击的2点关注: 分流vs 增量 ; 区域性差异 零售行业的长期投资价值:商业物业 现金流 5大子行业,看好三四线百货的区域龙头、专业市场子行业龙头 个股掘金,寻找突破者 模式创新,核心竞争力可持续,业绩高增长确定的;海宁皮城 区域与定位协同,多业态契合当地消费主力的,三四线地区龙头;步步高、欧亚集团 投资建议:选股逻辑与公司推荐 看业绩增长确定性;模式:海宁皮城、区域与定位:欧亚集团、步步高 * 行业观点:行业困境 vs 变危为机 —— 中短期困境,难掩行业长期投资价值;寻找突破者 * 总营收尚可 扣非增速由负转正 行业观点:下半年整体难有起色 来源:Wind, 国金证券研究所 * 行业总体转型升级中,短期难有惊喜 宏观环境:双转型:国内经济结构转型中,零售业态随移动互联技术等发展所带来的生活、消费方式的改变而转型升级中;转型初期整体难有起色,只看个股突破; 行业:弱中企稳-13Q1好于12Q4,但下半年可能继续转弱, 13年行业总体营收与净利润增速都将在5-15%之间 个股:可淘金-我们将零售A股71家公司的3年CAGR值进行年度(10~12A,*65%权重)与季度(11Q1~13Q1,*35%权重)加权后,进行筛选,得到以下标的: 海宁皮城、大商股份、首商股份、友谊股份、老凤祥、 重庆百货、友阿股份、海印股份 过去3年1季-扣非净利润及其增速较优股 电商:√ 分流还是增量 √ 区域性、品类、客户群的差异 来源:Wind, 麦肯锡《中国网络零售革命:线上购物主推经济增长》,国金证券研究所 行业观点: 中短期困境,难掩长期投资价值 1- 据阿里研究中心2012年电商服务业年报称,2012年中国电商服务业营收2463亿元,同比增72%; 2 -据麦肯锡最新报告分析,整体在线零售中有39%是新增量;3 -在三四线城市电商冲击更弱,且在线消费的57%为新增量 零售物业与现金流——长远的投资价值 1- 目前百货企业自有物业率都在40-99%以上,而其经营物业的重估价值,甚至达到企业市值的百分之六七十以上; 2-由于零售平台较强的占款能力,百货商的现金周期Cash Cycle 几乎全部为负! * 来源:Wind, 国金证券研究所 * 行业观点: 新一轮促内销政策红利,或已启动 7月3日 李克强总理 国务院常务会 《中国(上海)自由贸易试验区总体方案》 政策概念股:上海物贸-13Q1营收大幅提升 来源:Wind, 国金证券研究所 * 上海物贸-单季度扣非净利润率仍堪忧 在上海外高桥 保税区等4个海关特殊监管区域内建设中国(上海)自由贸易试验区; 总理强调:拓展经济增长的新空间,打造中国经济“升级版”——重心→内需 将对港口、物流、贸易、地产、金融等行业构成利好:上海物贸 政策红利启动,有了第一个。。。。。。后面的还远吗? 上海物贸-净利润仍在低位,弹性较大 行业观点: 新一轮促内销政策红利,或已启动 百货- 在品类升级、向购物中心业态升级过程中,维持较强盈利能力- 净利润率持稳 行业观点:看好三四线百 货的区域龙头 A股百货43家企业近6年:零售净利润率稳步上升-12年企业净利率的微降是投资收益率下降所致 来源:Wind, 国金证券研究所 * 2012年A股43家百货企业的整体毛利率水平是提升了0.50个百分点的 百货企业的供应链控制力/议价力更强,还是古老的”渠道为王”——线上及其他平台远无法满足上游厂商的销售需求 百货上游供应商的盈利能力较超市更强,有被百货商挤压利润的空间 导致2012年百货企业最终净利润率微降0.05个百分点的主因有二 销售费用上升了0.22个百分点(1.近2年薪资上涨多——未来不会再涨这么多;2.水电费涨;3租金) 国内经济疲弱,投资收益率下降0.24个百分点 零售净利率 零售毛利率 未来利好业绩改善的看点: 主营业态的多元化升级 能充分发挥物业与
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