沪深300股指期货价格发现功能实证研究.docVIP

《金融衍生工具》论文 沪深300股指期货价格发现功能 实证研究 院 系： 金融学院 专 业： 金融专硕 学 号： 1220130261 姓 名： 韩 冬 沪深300股指期货价格发现功能实证研究 摘要：2010年4月16我国正式推出了以沪深300指数为基础合约的第一个股指期货——沪深300股指期货。股指期货的推出，作为我国资本市场的一大里程碑，有利于拓展证券市场的广度和深度，对我国证券市场将产生重要影响。本文基于沪深300股指期货与我国股票市场现阶段的关系，采用协整检验和格兰杰因果关系检验,进行实证研究。其中,协整检验表明，沪深300股指期货和上证综指和深证成指之间分别存在长期均衡关系。格兰杰因果关系检验则显示，沪深300股指期货对我国股票市场成单向因果关系，即沪深300股指期货具有价格发现功能。因而，投资者可以很好的利用沪深300股指期货对自己的投资组合进行风险管理，提高自己的资本收益率。股指期货；股票市场；单位根检验；协整检验；格兰杰因果关系检验为了探索股指期货的价格发现功能,本文做了一系列的实证检验。首先对沪深300股指期货和上证综指及深证成指序列分别进行单位根检验，接着进行协整检验、Granger因果关系检验。单位根检验是指检验序列中是否存在单位根，因为存在单位根就是非平稳序列了，会使回归分析中存在伪回归。协整揭示变量之间存在长期稳定的均衡关系,是均衡关系在统计上的表述。通过对沪深300股指期货和上证综指及深证成指协整关系检验,可以判断两者之间是否存在长期均衡关系。Granger因果关系检验用来判断一个变量是否是另一个变量变化的原因,用它可以很好地判断沪深300股指期货是否是现货价格变化的原因,即可以证明沪深300股指期货是否具有价格发现功能。 沪深300指数期货合约月份为当月、下月及随后的两个月份，四个月份合约同时交易，最后交易日设在到期月份的第三个周五，而最近交割日的期货合约交易量最大。为了反映股指期货市场与现货市场的价格引导关系，因此本文中使用的数据是沪深300指数在中国金融期货交易所的2010年（2010年4月16日——2010年12月31日）当月股指期货合约的结算价(简称IFHS300 )及上证综指的收盘价(简称SZZ)和深证成指的收盘价（简称SZC），除去休市非交易日数据后,共有174组交易数据（详见附表1）。本文所有的实证分析均借助于Eviews6.0软件完成。 图1.1 沪深300股指期货与上证综指趋势检验图1.2 沪深300股指期货与深证成指趋势检验 图1.3 沪深300股指期货与上证综指和深证成指趋势检验从图1.1可以看出沪深300股指期货（IFHS300）与上证综指(SZZ)的正相关趋势很强，从图1.2可以看出沪深300股指期货（IFHS300）与深证成指（SZC）的相关性不是很强。 根据计量经济学理论，在利用普通最小二乘法（OLS）等传统方法对计量经济模型进行估计时，如果时间序列为非平稳序列，则容易产生伪回归，从而使模型不能真实地反映解释变量和被解释变量的关系。因此，为了防止出现伪回归，首先应对变量的时间序列进行平稳性检验。本文采用DickeyFuller（1974）提出的ADF检验法对各变量进行单位根检验来检验时间序列的平稳性，检验结果如表1所示。 差分次数 显著性水平 临界值 T值 结论 IFHS300 0 5% -2.878113 -1.979851 非平稳 SZZ 0 5% -2.878113 -2.215899 非平稳 SZC 0 5% -2.878113 -1.045124 非平稳 IFHS300 1 5% -2.878212 -13.50000 非平稳 SZZ 1 5% -2.878212 -13.43606 非平稳 SZC 1 5% -2.878212 -11.22199 非平稳 协整关系检验 协整检验主要是用于考察非平稳变量间的长期关系。只有当两个变量的时间序列{x}和{y}是同阶单整序列即I(d)时，才可能存在协整关系(这一点对多变量协整并不适用)。在前述单位根检验结果证实IFHS300、SZZ、SZC序列都是一阶单整序列，这样就具备协整检验的必要条件。进行协整检验,结果如下所示:对SZZ和IFHS300进行协整