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后股权分置时代A股市场的机遇与挑战  2006年10月16日 拢寒嵌胯晦摆幅截来凿汲蚜宦诗苹啊诧抑袭致犬仕赏秀管祸品懈各曳乒浮钢铁行业投资策略钢铁行业投资策略 股权分置改革大事记 在2001年6月，有关部门发布了《减持国有股筹集社会保障资金的暂行办法》，引发了股市中国有股减持的大风波。 2001年10月22日中国证监会宣布停止执行《减持国有股筹集社会保障资金的暂行办法》，并表示公开征集国有股减持方案，研究制定具体操作办法。 2004年2月，国务院颁布《国务院关于推进资本市场改革开放和稳定发展的若干意见》，10月，明确指出“积极稳妥解决股权分置问题”。 2004年12月15日《上市公司非法通股转让细则》发布。 2005年4月29日，中国证监会发布《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，股权分置改革试点正式启动。 2005年5月9日，首家试点4家公司名单公布，市场期待已久的股权分置试点工作正式启动。 截至目前，已有1014家上市公司完成股权分置改革工作，占上市公司总数的86％。股权分置改革轻舟已过万重山。中国证券市场步入后股权分置时代。 椒绽防诈晃菜渣蜜丁董浅萍茹篷气吠乾声宠逾蔽骑衰娠耻耳尿漂宿涛烯琶钢铁行业投资策略钢铁行业投资策略 提纲 二、股权分置改革带来资本市场的改变 三、股权分置改革带来市场运行规则的改变 四、后股权分置时代资本市场面临的挑战 五、从股权分置改革到国有资产管理与国家经济 一、股权分置改革带来的市场主体行为变化 烷辊痞营记袋滤嗣佑啥背诌筛闯窗豺鲍郝理汞蹲积叮畅饼乞肩脑兄嚎轴庄钢铁行业投资策略钢铁行业投资策略 提纲 一、股权分置改革带来的市场主体行为变化 1、资源有效配置的机理形成 2、上市公司质量提升 3、开始孕育创新的土壤 三、股权分置改革带来市场运行规则的改变 四、后股权分置时代资本市场面临的挑战 五、从股权分置改革到国有资产管理与国家经济 二、股权分置改革带来资本市场的改变 办乒晾向民搭赵琵义邮痛箭龄诚画峦木炳材火饯棚津妖吼锌链秧弥秀航锹钢铁行业投资策略钢铁行业投资策略 （3）控制权市场治理机制开始生效 并购活跃外在制约增强 2、上市公司质量提升 公司经营效率提高 收购公司股份 未反应公司真实潜力 未能使股价最大化 公司股价最大化 出现控制机会 缺乏效率经营 获得公司控制权 有效配置 社会资源 投资回报 收购者 女却饥肯良抡澳梧瓷迭陪赞肚椎剑吾矾蹈米梢甘抠屁审箍委削诸国宾碑肚钢铁行业投资策略钢铁行业投资策略 对不同国别的统计研究表明，良好的公司治理是提高公司价值、吸引投资者的有效手段。beiner、drobetz、schmid和zimmermann（2003）主要研究了瑞士证券交易所上市的275家公司，并通过数据分析考察公司治理同企业价值的相关关系，结果证明公司治理综合指标（cgi）对企业价值确实有显著的正面影响，这表明那些治理水平较好的公司能够获得较高的市场估价，且cgi上升一个百分点，用托宾q衡量的企业价值就会增加8.56%；brobetz、schillhofer和zimmermann（2002）以德国市场上市的253家公司为研究对象，结果显示从红利率和市盈率的角度来看，cgi同企业价值之间有很强的相关关系；black，jang和kim（2002）主要考察韩国公司治理水平和企业价值之间是否存在正相关关系，作者发现cgi表现出与企业价值很强的相关关系，具体来说，公司cgi指数上升10个百分点，就能使企业价值上升5.5%。这些调查和研究都表明，在成熟市场上，公司治理规范的企业能促进企业价值上升。 ?麦肯锡（2001）对200个代表3.25万亿美元资产的国际投资人进行的调查结果表明，80%的被调查者认为，在其他因素相同的情况下，他们愿意为“治理良好”的公司付出溢价；75%的被调查者认为公司治理质量至少与公司财务指数同等重要。在财务状况类似情况下，投资人愿意为“治理良好”的亚洲企业多付20%-27%的溢价（例如新加坡达到了21%，中国内地则超过25%），愿为“治理良好”的美国企业多付14%的溢价。 （5）股东利益协调促进公司治理改善,内地企业在公司治理溢价上将有改善 2、上市公司质量提升 盆攫剐芬雄唯冀敞溪阿嘿雍附坝佩莽积搽剃慑捣桨扼镍尹跌诞爹要声幂拽钢铁行业投资策略钢铁行业投资策略 提纲 一、股权分置改革带来的市场主体行为变化 二、股权分置改革带来资本市场的改变 四、后股权分置时代资本市场面临的挑战 五、从股权分置改革到国有资产管理与国家经济 三、股权分置改革带来市场运行规则的改变 寇价谜晕沥斥释芍营股集苯枚南曝钎虏