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研究派与市场派各领风骚——风格轮动深刻影响基金业绩 ???德胜基金研究中心 ? ?德胜研究团队 [特别声明]“德胜基金投资精要”中的研究文章全部来自德胜基金研究中心的独立研究。如需转载，请注明来自 “业绩浪”相重合。3-4月份是一季报的披露期，7-8月份是半年报的披露期。从资金面看，这两个时期也分别是股票开户数、基金发行的密集期。 而两个调整时期则是基本面、市场面压力汇同的时期。从基本面看，两个调整期均是在市场对于业绩利好作出过度反应，导致估值快速上涨后带来调整压力；从市场面看，政策调控是触发调整的外因，非流通股解禁、新股扩容和投资者信心低迷带来的资金压力则是市场进入阶段性调整的直接原因。（图1） 图1：2007年股市的四个阶段 分析这四个阶段股市的表现和基金的总体表现，可以清晰地看到市场的风格特征发生着明显的转换，而典型的研究派和市场派风格基金在各个阶段的表现迥然不同，在两个主要的上涨阶段，市场派风格和研究派风格各领风骚。 07年一季度的行情以中低价股、中小盘股为核心，散户资金推动是主因。在这个阶段，研究派风格普遍表现弱于市场派风格。而对于市场环境较敏感的基金通过偏离主流的选股策略，在一季度普遍取得了突出的业绩。 5.30以后的震荡行情中，市场心态趋谨慎，前期涨幅较小的蓝筹股，尤其是大盘蓝筹表现较为抗跌。虽然也在震荡中遭受损失，但是已在积蓄力量。这一阶段，研究派风格的表现明显提升。 三季度的行情以大盘蓝筹为核心，机构资金尤其是基金资金成为市场的主导。在蓝筹股行情中，研究型风格大放异彩，对主流个股的深入研究在此轮行情中获得了超额回报。采取行业配置+龙头个股策略的基金三季度表现突出。相比之下，典型市场风格的基金在这一阶段表现落后。 10月中旬后，股市行情在三季度的高涨后急转直下，市场调整的空间和时间都超出了许多基金的预期。三季度领涨的蓝筹板块成为调整主力，而震荡阶段后期，风格的多元化又成为市场信心恢复的起点。在这一时期，研究风格由于不甚重视选时和市场风格轮动，表现普遍下滑。而市场风格的代表基金则在波动中寻找到投资机会，因此在调整期后段业绩首先回升。 观察07年以致更早的基金业绩表现，把基金的风格划分为研究、市场两个角度为我们更进一步理解基金业绩表现之间的分化提供了一个更深入的视角。需要注意的是，这种划分并不绝对，多数基金实际上处于两种风格特征之间，但各自有所侧重。这一粗线条的划分有助于我们更有针对性地分析基金的投资特点。 这种新的视角对于08年的基金投资也提供了十分重要的线索。在个股分化剧烈，市场方向不明朗的市场阶段，或者说市场面因素主导的阶段，市场型风格可能更加适合于投资；而在方向明确，主题清晰的市场阶段，或者说基本面主导的阶段，研究型风格表现通常更佳。 需要注意的是，两种典型风格的基金中都有优秀的代表性基金，也都有表现不佳的基金。因此在粗略的风格划分前提下，对于基金更细致的投资特点和投资风格需要进行进一步的深入分析。从组合配置的角度看，对于这两类风格的合理配置是在建立基金组合时需要重点考虑的。由于对股市震荡预期明显加大，应以研究型风格的基金作为基础配置部分，但加大市场型风格基金的配置比例。 具体到个别基金的分析，我们在本期策略专题的《十大风格派基金》中详细进行分析。以下部分我们对07年各类型基金的总体表现作一点评。 股票型基金 表1：2007年开放式—股票型基金业绩概览（前10+后5） 基金代码 基金名称 收益率 +/-同类型 +/-基准市场 同类型排名 590001 中邮优选 194.02% 81.73% 35.76% 1 160505 博时主题 188.61% 76.32% 30.35% 2 159901 深100ETF 185.41% 73.12% 27.14% 3 360005 光大红利 175.11% 62.82% 16.84% 4 040005 华安宏利 166.28% 53.99% 8.02% 5 450002 国海弹性 164.37% 52.08% 6.11% 6 270005 广发聚丰 157.70% 45.42% -0.56% 7 378010 上投成长 156.76% 44.48% -1.50% 8 510880 红利ETF 154.81% 42.52% -3.46% 9 040002 华安MSCI 154.13% 41.84% -4.13% 10 481004 工银成长 95.08% -17.21% -63.19% 108 213001 宝盈鸿利 93.92% -18.37% -64.34% 109 162202 荷银周期 81.79% -30.50% -76.47% 110 162203 荷银稳定