第七章债券价值分析Convertor.docVIP

第七章 债券价值分析 根据资产的内在价值与市场价格是否一致 ，可以判断该资产是否被低估或高估，从而帮助投资者进行正确的投资决策。所以，决定债券的内在价值成为债券价值分析的核心。 收入资本化法 收入资本化法认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的未来现金流的现值。 收入法或收入资本化法，又称现金流贴现法（Discounted Cash Flow Method,简称DCF），包括股息（或利息）贴现法和自由现金流贴现法。 第一节 收入资本化法在债券价值分析中的运用 一、贴现债券（Pure discount bond） 贴现债券，又称零息票债券（zero-coupon bond），是一种以低于面值的贴现方式发行，不支付利息，到期按债券面值偿还的债券。 债券发行价格与面值之间的差额就是投资者的利息收入。 面值是投资者未来唯一的现金流 V代表内在价值，A代表面值，y是该债券的预期收益率，T是债券到期时间 假定某种贴现债券的面值为100万美元，期限为20年， 该债券的预期收益率为10%， 那么它的内在价值应该是： V= 100 /（1+0.1）20= 14.8644(万美元)。 换言之，该贴现债券的内在价值仅为其面值的15%左右。 二、直接债券（Level-coupon bond） 直接债券，又称定息债券，或固定利息债券，按照票面金额计算利息，票面上可附有作为定期支付利息凭证的息票，也可不附息票。 投资者不仅可以在债券期满时收回本金（面值），而且还可定期获得固定的利息收入。 投资者的未来的现金流包括了两部分，本金与利息。 c是债券每期支付的利息 美国政府2002年11月发行了一种面值为1000美元，年利率为13% 的4年期国债。传统上，债券利息每半年支付一次，即分别在每年 的5月和11月，每次支付利息65美元（130美元/2）。 如果该债券的预期收益率为10%， =1097.095(美元) 三、统一公债（Consols） 统一公债是一种没有到期日的特殊的定息债券。 因为优先股的股东可以无限期地获得固定的股息，所以，在优先股的股东无限期地获取固定股息的条件得到满足的条件下，优先股实际上也是一种统一公债 例如，某种统一公债每年的固定利息是50美元，假定该债券的预期收益率为10%， 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第一种方法，比较两类到期收益率的差异 债券的预期收益率 根据债券的风险大小确定的到期收益率（appropriate yield-to-maturity） 债券本身承诺的到期收益率（promised yield-to-maturity）， 用k表示 假定债券的价格为P，每期支付的利息为c，到期偿还本金（面值）A， 那么，债券价格与债券本身承诺的到期收益率之间存在下列关系式： y k，则该债券的价格被高估 y k，表现为该债券的价格被低估 y= k时，债券的价格等于债券价值,市场也处于均衡状态 例如，某种债券的价格为900美元，每年支付利息60美元， 三年后到期偿还本金1000美元，那么可以算出该债券承诺 的到期收益率k为10.02%。如果该债券的预期收益率为9%。 那么，这种债券的价格是被低估的。 判断债券价格属于低估还是高估的方法 第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 债券的内在价值（V）与债券价格（P）两者的差额，定义为债券投资者的净现值（NPV） NPV0 债券被低估 NPV0 债券被高估 该债券的价格被低估了 第二节 债券属性与价值分析 债券的价值分析 税收待遇 债券的可赎回条款 债券的息票率 市场的流通性 违约风险 可转换性 可延期性 到期时间（期限） 改变债券的到期 收益率水平， 从而影响 债券的价格 一、到期时间 （Time to Maturity） 当其他条件完全一致时，债券的到期时间越长，债券价格的波动幅度越大。 但是当到期时间变化时，债券的边际价格变动率递减。 不同到期时间的债券 表10-2 内在价值(价格)与期限之间的关系 预期收益率 期限 1年 10年 20年 30年 4% 102 116 127 135 5% 101 108 112 115 6% 100 100 100 100 7% 99 93 89 88 8% 98 86 80 77 12 6 3 单位期限变动引起的边际价格变动率递减