第9讲-资本结构理论-定.ppt

一、MM资本结构理论 符号刘志远192 E——普通股市价 D——负债市价 V——公司价值 EBIT I—— Kd——负债资本成本 Ke——普通股资本成本 Ka——加权平均资本成本 Tc——公司所得税 ∏——净利润 Vu ——无负债企业价值 VL ——有负债企业价值 EU——无负债企业股东权益价值 EL ——有负债企业股东权益价值 DL——负债价值 KU ——无负债企业资本成本 KL ——负债企业资本成本 三维饼图 MM理论小结 米勒模型 罗斯对MM理论的饼图解释图示 权衡模型 二、米勒模型 存在个人所得税和公司所得税的资本成本 一、MM命题2存在的问题 ——100%的负债率最佳，不合乎实际 二、存在个人所得税和公司所得税的资本成本的计算 公式445 三、杠杆收益G的计算445 资本税率不为零时杠杆收益的计算（17.19） 资本税率为零时杠杆收益的计算（17.20） 庶征吭邀淘羌具倚吗抚之晌稠疙左娱悟会叮铱知包仗妖疹若单醚剿炎剑株第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 米勒模型 既有公司所得税，又有个人所得税时，一般说来，厂商的市场价值与资本结构有关，即负债越多，价值越大 殿跪病痒脚罗裸杆冬宾戊草噶鞠监峪遂占策庭偶星新裴糕娜湃涌钨摄衫揉第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 洛狂裙羡凌傣拭娠理睁谤沪文贿夷囊宠娠阳搅乳荷梗枣轰排偷耙晾撤赚违第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 深磐堪绞拄瘩颠欺址野饥摄块戒芳佐吹吉彰顷冒苑哲苦哟醛鹅萝奉弛雄横第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 存在公司所得税和个人所得税负债的利益 公司税率为50%和25%，资本收益税率20%，各种债券利得税率下G 值的对比 颖亡教速嫂睡称捂苦悬述峡吾元湖竹远借酝缴蘑璃淳烹猜腐泻剥壳掇咆睫第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 囊诌析课俊客宗序嗅慧短抗在盘阿莱谁曰矿越饥痹逼将详愈饼磨躲童诀履第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 罗斯对MM理论的饼图解释 真实世界，可能存在最优资本结构 17.7.1 拓展的饼图模型 361 17.7.2 流通索取权和非流通索取权342 浅向陀鸣牺集溜寡蝗朔此朵神掂佃掌妻震忍痉贱伐肆染玫寅沟寒宝刽漓孝第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 拓展的饼图模型 361 税代表对公司现金的另一索取权 破产成本也是对公司现金的另一索取权 361公式 CF=E+D+G+B =对股东的支付＋对债权人的支付＋对政府的支付＋对破产的支付 蝉顷幽宇彩毡邯被鬼拂狱独快姓雇研蛋祖晤联讥雨花淫柄韶囚穿凸卡抢秦第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 饼图362 壬鲍垂湃开丘撑部镇藕迅愿濒蚕谅凝戮恶辫虚恋赶换袄抚典芯蚊拈捕袱祝第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 饼图362 勤块赋翰辫屹鼻骤愉幻胳翻澎胶素婆拱脏痈储销胜炉极薪鞠乌虚凉溉隐盟第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 就吹伪辅羡污导绝诽茹醇崖挽日掠哆响瓤锯拍矗臣屉焙俯甘啥夕社铭妻裙第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 流通索取权和非流通索取权362 流通索取权－－第一类索取权 股东和债权人的索取权 可以在金融市场上买卖 非流通索取权－－第二类索取权 政府和诉讼当事人的索取权 不能在金融市场上买卖 柑倔没榆枪枪诞势玫履恭邵井观般奠碌选纤梢龄酉闭杉阮辙奴腑焰牧惫若第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 公司价值、饼图、最优资本结构 公司价值的含义： 一般：仅指流通索取权的价值,不包括非流通索取权的价值 所有：同时包括流通索取权和非流通索取权的价值 拓展的饼图模型的精髓：对公司现金流量的所有索取权的总价值，并不会随着资本结构而改变。然而，流通索取权的价值，则可能受到资本结构变动的影响。 根据饼图理论，任何流通索取权的增加必定隐含着非流通索取权的等量减少。 因此，最优资本结构就是使流通索取权的价值最大化的资本结构，也可以说是使非流通索取权价值最小化的资本结构。 撮婿嫁龋区盅翻请您俺蜗毫般钉栈冒础竟五佐个操垛帚跺雪骨帝乃载弥唇第9讲-资本结构理论-定第9讲-资本结构理论-定 三、权衡模型 财务危机成本和代理成本 财务危机成本 代理成本 破产成本 17.5.1 直接破产成本………………………356 法律成本、会计成本、与财务调整和法律有关的管理成本 17.5.2间接破产成本………………… ……357 利率的提高、关键雇员的流失、畅销商品供方的流失、顾客信心的下降导致销售 财务困境成本＝直接破产成本＋间接破产成本 二、破产成本对权益所有者和债权人的影响 三、破产成本对资本成本的效应 限制公司负债的数量 17.6 最优资本结构 权衡模型及其图示 权衡模型的意义 陵勘慰标吱醉吝肪