2011年6月宏观经济形势分析.docVIP

[table_main] 宏观深度模板 证券研究报告·宏观深度 2011年6月宏观经济形势分析 供需低位均衡 二季度经济运行的明显特征是增长从惯性转向刚性，经济从放缓到下滑是确定的，但硬着陆则是小概率事件。通胀已成慢性病，二季度通胀居高不下，政策上看不到放松的迹象。六月的宏观经济形势沿着上述的路径演进，没有特别超预期的东西。 五月的数据表明，经济特征是强需求--弱供给。从支出法来看，GDP增长不错，三驾马车都比较给力，投资、消费和出口都出现上升态势。值得注意的是，生产法显示出的增长速度却在下降，工业增加值增速明显低于预期。 六月份宏观经济供求失衡将转向供给下拉需求的低位平衡。电力供给紧张是重要原因。本次电荒是电价相对锁定、供给疲软无力、需求走向旺盛三大原因共同作用下的结果。虽然国家可能通过上调电价、鼓励新建电厂等方式缓解现状，但鉴于煤电价格倒挂程度之深、电厂建设需要时间之长以及需求旺盛的日益确定性，我们认为造成电荒的根源短期内无解，电荒的程度和持续时间或将大大超出市场最初的预计。 受制于电力的紧张，生产的刚性十足，利润下行引致生产下行是明确的事情。我们预计工业增加值环比下行的趋势至少还要持续两个月。生产的业态将会发生重大变化，去年四季度“利大害小”的一幕又将重演。 利益的纠结增大了公共风险的不确定性，在我们看来，公共风险来源主要是政策实施不当。短期来看，这种不确定性主要有两类，一是通胀居高不下，二是货币政策超调的风险在加大。 上半年之前我们将很难看到紧缩政策放松的迹象，下半年不排除超调的风险，这当然都预示着中国经济仍将在紧资金供给和高资金成本的现实下运行，压力可想而知。 相对乐观地看，刚性正在穿越。市场正通过技术创新、组织创新与商业模式创新来穿越结构刚性。政府通过地方的资源整合与央企的组织整合来穿越制度刚性。 从这个意义上看，中周期是一波三折的，系统性的风险并不存在，但系统性的机会还没有出现，二季度末藏伏依然是战略所在。但随着端阳节已过，邪气渐去，紫气渐来，从战术上讲，凉风习习的傍晚，人约黄昏后是可以的，但共剪西窗烛的时机还没有到来。 目 录 引言：利字头上一把刀 2 一、供需失衡——下位平衡是大概率的事件 3 1.1强需求——支出法GDP不错 4 1.1.1地方保障热情高企 4 1.1.2 消费增长回归常态 5 1.1.3 贸易增速仍上双 5 1.2弱生产——生产法GDP很差 6 1.2.1工业渐生疲态 6 1.2.2 发电量下降明显 6 1.3强需求弱生产是暂时的——PPI价格趋势开始向下 7 二、供需低位平衡-----从电力看生产 8 2.1遭遇猛烈“电荒” 8 2.2多因素致电荒持续 9 2.3 电力紧张，生产业态利大害小 10 三、供需低位平衡——利润决定一切 11 3.1 利润制约电力供给增长缓慢 11 3.1.1 电力亏损，提价方能增加供给 11 3.1.2电力产能利用率只会小幅提升 12 3.1.3电力投资增速较慢 12 3.2 工业利润下降 13 3.3 利润下降，生产刚性 13 四、公共风险因利益纷争而加大 14 4.1 公共风险之一：通胀预期居高不下 15 4.2 公共风险之二：超调的风险是存在的 15 五、刚性在创新中不断被穿越 16 5.1中周期不可速至——要藏伏，要决断 16 5.2 市场刚性正在逐步穿越 17 5.3制度刚性正在逐步穿越 17 六、资产配置 18 引言：利字头上一把刀 自４月20日二季度宏观报告《嬗变：穿越刚性》发布之后，市场就一路下行。在本报告发布前的一天，银行也已然撑不住了。当时与很多投资者朋友交流时，提出下跌的结束应以6月6日为重要的时间窗口。 为什么是六月六吗？因为六月六是阴历的五月初五，端阳节。自先秦，认为五月是个毒月，五日是恶日，相传这天邪佞当道，五毒并出。在此日插菖蒲、艾叶以驱鬼，薰苍术、白芷和喝雄黄酒以避疫 　资料来源：wind，中信建投研发部 1.1.2 消费增长回归常态 金融危机期间宏观政策对消费的过度刺激造成社会消费能力透支，使得消费在刺激政策退出之后一度低迷。目前来看，消费有所恢复。4月份社会消费品零售同比增长17.1%，从环比看，4月份社会消费品零售总额增长1.35%，略高于3月份的1.31%，显示出温和的回升。 随着经济的稳健复苏和政府一系列新的民生政策的逐步实施，市场消费动力在经过一段调整之后重新复苏，消费环比小幅上升的势头将会保持。下半年政策的放松和所得税的改革等政策落到实处，将对消费增长起到积极作用。 图2：消费复苏——缺口由负转正 资料来源：wind，中信建投研发部 1.1.3 贸易增速仍上双 虽然4月份我国贸易进出口增速双双回落，其中，出口同比增长29.9%，进口同比增