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基于自由现金流量的财务目标修正问题研究 　　摘要：确定财务目标是研究财务问题的基础。自由现金流量的提出，成为研究企业财务管理问题的热点和难点。本文基于自由现金流量内在的特殊性和矛盾性，以及涉及到财务活动的复杂财务关系，在追溯和评述历年来各种财务目标观点的基础上，提出以“自由现金流量”为财务目标的论题，从而进一步完善和充实财务目标理论研究框架。主要内容包括：一是对财务目标问题研究进行了系统梳理;二是进一步分析了财务目标的内涵和自由现金流量作为财务目标的定位;三是实现以自由现金流量为财务目标的路径依赖。 　　关键词：自由现金流量 财务目标 委托代理 利益相关 　　 　　财务管理依托于特定企业组织，并在企业活动中承担着对企业再生产过程的资金运动和相对应的资金关系进行有效协调与管理的职责。财务管理有着自己本身的特殊要求和运行机制，始终服务于企业的发展战略。而财务目标则是财务管理活动的基本目的，是企业战略目标和任务在财务方面的综合体现。因此，如何界定财务目标，是开展和实施财务管理工作的前提条件，研究财务目标也是研究财务基础理论的起点。 　　 一、财务目标文献综述 　　 财务目标研究一直是国内外学者关注的焦点之一。目前，理论界对财务目标的研究成果较多，形成了各种基本观点，对各种观点也做出了相关的评述，归纳起来主要有五种。 　　 （一）以财务活动结果评价为核心的财务目标。如利润最大化、每股盈余或每股收益最大化、企业经济附加值EVA或其增加值最大化、经济效益最大化、综合收益率最优化、权益资本利润率最大化、现金净流量最优化等等。财务活动结果评价目标主要立足于较为传统的资金投入与产出意义上的资金活动目标，强调本金最大化增值，与财务本身内在客观要求相符合。该财务目标反映了当时企业生产所处于的生产力状况和市场经济发展水平。该财务目标以财务分析数据为基础，更直接地反映了企业主体对财务管理的成果需求。 　　 （二）以财务关系主体利益实现为目的的财务目标。在探讨企业财务目标的发展过程中，财务关系作为财务目标的核心内容之一，始终贯穿于财务目标理论演变和选择的全过程。随着企业所有权与经营权的分离，股东与管理者之间的关系演变为委托代理关系。由于契约不完全和信息不对称，委托与代理存在选择的差异，财务利益链接的财务关系问题则成为财务管理目标的中心内容，财务关系的和谐处理和财务关系所衍生出来的财务环境则影响到企业日常的运行和战略发展。财务关系目标包括股东财富最大化、利益相关者利益最大化、社会责任最大化、相关利益者利益均衡、企业价值最大化等。 　　 （三）讲求公平与效率综合体的财务目标。公平与效率本身就是一对相辅相成的矛盾体。公平与效率作为财务目标更多体现了社会目标。任蔼堂（2001）提出将企业财务目标定位于效率优先、兼顾公平。杨超等（2001）也提出资本配置最优化，并阐述了将公平与效率作为财务目标的相关意义。从另外角度来分析，效率和公平在具体衡量和计算财务效益方面难以量化，衡量指标较为模糊。 　　 （四）所有者财务目标。干胜道（1995）立足于两权分离条件的现代企业制度，以财务分层理论为基础，提出在两权分离条件下的所有者财务目标。他认为，经营者的财务目标是自身效用最大化，而所有者财务目标与经营者财务目标不一致，股东内部财务目标不一致，企业在不同生命周期阶段的财务目标实现的路径也不一致。企业要顺利实现所有者的财务目标，必须加强对经营者的财务监督，加大对经营者的激励与约束，通过各种激励方式（如股票期权、递延年薪等）使经营者的财务目标与所有者的财务目标趋于一致。 　　 （五）复合式财务目标。基于财务目标的各项探讨的侧重点不同，从而产生了不同的财务目标观点。因此，为顾及各方面的利益关系，杨爱华（2006），关勇军、瞿?F（2006）提出了构建复合式财务管理目标体系，即利益相关者利益最大化、企业经济效率最大化、股东或资本所有者价值最大化三级财务目标体系，从而实现让企业关键资源所有者和企业利益相关者的利益都能实现最大化目标。 　　 二、财务目标内涵理解 　　 如何确定企业财务目标，需要从财务目标的内涵去加深理解。财务目标具有以下特点： 　　 （一）财务目标从属于企业目标，客观体现企业目标的性质。企业目标具有多元化特点，从经济角度可分为经济目标和非经济目标。财务目标则体现为企业的经济目标，通过资金的不断运动与管理而实现。财务目标着眼于企业目标的实现，又受企业目标的影响，财务目标与企业目标具有一致性。财务状况的最优是实现企业目标的基础。企业目标是基于企业各利益相关者的综合目标，那么财务目标也必然要体现各利益相关者的根本经济利益。 　　 （二）财务目标具有本身的框架体系。财务目标是依托于企业目标而存在的特定经济目标，应具有层次性。从宏观上看，财务目