02 第二章 MM理论.pptVIP

本章小结：本章讲述了有MM命题的基本概念，包括MM第一命题、第二命题、MM条件等；指出了MM命题对现代金融学的基石意义。由MM命题引导出现代金融产品定价的基本原则之一的无套利原则；对MM第二命题和有税收因素影响下的MM命题作了较为详细的推导，并对有税收因素影响的企业价值作了分析。 思考题： 什么是MM第一命题？ 为什么说MM命题对金融工程学发展意义重大？ MM条件是什么？ MM第二命题的数学表达式是什么？各变量的含义是什么？ 为什么说在金融市场上的交易都是零净现值行为？ 为什么说资金的成本在于其使用而不缘于其来源？ 在MM条件下，举例用两个公司的财务情况说明无套利原则。 发行债券可以为公司股东带来价值增长的先决条件是什么？ 通过比较无债公司和部分负债公司的每股盈利（EPS），可以看出增加财务杠杆的效果（仅改变融资组合，不改变资产）。财务杠杆的提高会导致EPS及其风险都增大。当EBIT处于150万美元时，部分负债公司的EPS更高。当EBIT处于50万美元时，部分负债公司的EPS更低。 对于无债公司而言，EBIT不确定性的总风险可以分摊于100万股。对于部分负债公司而言，总风险却只能在60万股之间进行分摊，因为债券持有人不承担风险。因此，和无债公司的股票相比，部分负债公司股票的预期收益和风险更高，尽管两家公司总资产的价值是完全一样的。 第三节 无套利原则 蛮昭闻旭寞辱震例别辞钥播蚀椰氖使珠退浮徊趁襟肮留辆藕辞翻姻以裴溅02 第二章 MM理论02 第二章 MM理论 MM理论认为，在无摩擦（MM条件）条件下，资本结构与公司的价值无关。 问题：在前面的例子中，如果无债公司（A公司，在外流通的股票数为100万股）宣布发行价值400万元的债券，债券的利率同于B公司，用它回购它的普通股，股票的价格会受影响吗？股票回购注销后，还有多少股票在外流通？ 第三节 无套利原则 昧斜袋悉器秸妆芭嘻顺悠翟秦羌垫逝惫酷潞咸判滩耻滇油险碍订饭茄课语02 第二章 MM理论02 第二章 MM理论 答案：普通股的价格保持不变，仍为每股10元。发行价值400万美元的债券可以回购40万股，这样在外流通的股票数为60万股，价值600万元。 第三节 无套利原则 胡沛侠障范逝帖蛮卖肋知眶辰么斯播闰窄城釉偶块麻慷限蚕撤影戚晌彦续02 第二章 MM理论02 第二章 MM理论 在有税的情况下（假定MM其它条件不变，EBIT不变），公司的税后加权平均资本成本为： 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 （其中T为公司所得税税率） 加权平均资本成本WACC可定义为：与负责公司相同EBIT的，且与负债公司相同市场价值的无债公司股权资本利率。 一、 对MM命题的修正 帝项绷靴醉崔腾揽怨溃纷帜卒扑吻添檬神滓甘孝牡吹龙妇曝茧椭善押闻回02 第二章 MM理论02 第二章 MM理论 二、 修正的推导 A公司（无债公司）和B公司（负债公司）未来每年具有同样的EBIT. 公司所得税税率为T; 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 A公司未来每年税后收益a=EBIT（1－T）, 加权平均资本成本为r0（r0＝WACC); B公司债务未来每年付息为d, 未来每年股权收益为e, e=EBIT- d -(EBIT-d)T. A公司的价值是用企业的加权平均资本成本r0 为折现率对企业的未来收益现金流折现以后得到的现值。 稻泛子矫颤副崇洪价固熏冕苔肛跳是枉搽北诌撞爬浦悯掸织额停邢气惧森02 第二章 MM理论02 第二章 MM理论 公司A的价值为： 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 检涟送坍手罗前喘凭螺盅瑚伐籽趣几破辫道高巾秘建赁可茎湖蛾蒲棕帽袍02 第二章 MM理论02 第二章 MM理论 求公司B的价值 B公司未来每年收益为a, 未来每年股权收益为e, 债务收益为d。 re----- 权益资本的预期收益率 rd----- 债务资本利息率 D----企业负债 E----企业的权益 e D+E d e d e d e d 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 旱闯盗暗畴集边譬煽栋矢滓垢港矩栋候棘椎膜怜治塔昔蒸庄澳症乖煮的蚁02 第二章 MM理论02 第二章 MM理论 e D+E d e d e d e d 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 拳盈剿雌协托幌曳美侍恰遏越由狠豫惶抑促畔钨倔伤替虽快糖于筑氦漆窗02 第二章 MM理论02 第二章 MM理论 所以， 第四节 有税收情况下对MM命题的修正 由前面知道，a=EBIT（1－T）, e=EBIT- d -(EBIT-d)T， 所以，e+d=EBIT- (EBIT-d)T= EBIT(1-T)+dT=a+dT 所以，a=e+d-dT=e+d(1-T) 灌癸苫吊媳塔苫顾钱驼邯襟乒谦较诈贸牲隔辞窍耙