镇江新区财产权信托之镇江新区经济开发总公司(镇江经开)偿债能力分析.doc

镇江新区财产权信托之镇江新区经济开发总公司（镇江经开）偿债能力分析 耶鲁财富卢毅涛 导读：本文根据镇江新区经济开发总公司（镇江经开）2014年半年报披露情况，对其进行偿债能力分析。 1.公司简介 公司成立于1993年5月，注册资本45亿元，是由镇江市人民政府出资组建的国有企业，镇江市国资委代为履行出资人的管理职责。作为镇江市政府对镇江新区基础设施建设及国资管理的主要投资载体，公司担负着新区范围内所有土地的开发和基础设施建设的任务并代表镇江市国资委对镇江新区内直接控股、参股的企业依法进行管理和监督；受镇江新区管委会的委托，承担生态环境修复、改善投资环境、提升新区社会公共服务功能等任务。 截至2013年9月末，发行人参股、控股公司合计99家，纳入合并报表范围内的控股子公司合计47家，通过参、控股投资形成了基础设施建设、制造业、物流业、商贸和安置房等行业多元化发展的业务格局。 ? 2.财务分析之资产状况 表1??截至2014年6月30日镇江经开资产负债表 ? （1）资产负债率。截至2014年6月30日，镇江经开的资产负债率为64.90%，在政府基建主体中属于中等偏高水平。由于2014年上半年有9534.93万元业务利润，预计2014年年末，公司资产负债率会小幅降低。但占公司净资产逾70%资本公积主要为镇江新区管委会划拨的未开发土地（经公司整理后，将被镇江市政府收储）。 （2）短期债务。截至2014年6月30日，镇江经开的短期债务余额200.93亿元，同比降低19.52%；说明公司正在积极清理债务，但短期债务压力较大，未来随着镇江新区建设的继续推进，公司仍然存在一定的资金补充需求，但政府较大的支持力度在一定程度上缓解了公司财务杠杆的上升压力。 ? 3.财务分析之流动资产变现能力分析 （1）货币资金。截至2014年6月30日，镇江经开的货币资金余额65.74亿元，主要为银行承兑汇票保证金和借款保证金。 （2）应收账款。截至2014年6月30日，镇江经开的应收账款余额172.68亿元，主要为应收镇江新区管理委员会的工程施工及安置房业务销售款，坏账风险较小但回收需要较长时间，其中58.76亿元（截至2013年12月31日）已被质押。 （3）其他应收款。截至2014年6月30日，镇江经开的其他应收款余额176.36亿元，主要为应收镇江新区管理委员会代付的土地整理款项，坏账风险较小，但回收需要较长时间。 （4）存货净额。截至2014年6月30日，镇江经开的存货净额159.57亿元，主要为其开发镇江新区收储土地的成本及承担的工程施工项目成本等，其中120.87亿元（截至2013年12月31日）收储土地已被抵押。 ?综上所述，公司流动资产总额超过609亿元，总量较大，以抵/质押资产占比50%计，剩余资产价值304.5亿元，但其流动性相对较差（主要是对镇江新区政府应收款及储备土地），如果公司发生短期流动性危机，流动性资产变现能力一般，但镇江市新区政府和其上级镇江市政府可全力担保甚至兜底（根据?2014年10月2日，国务院办公厅下发的《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》和随后发布的《地方政府性存量债务清理处置办法(征求意见稿)》，地方政府将对存量债务将承担还款责任），因此出现兑付危机的情况不大。 ? 4.财务分析之非流动资产变现能力分析 （1）长期应收账款。截至2014年6月30日，镇江经开的长期应收账款余额16.91亿元，其中16.70亿元为镇江新区管委会承建项目的应收工程款，该笔款项已签订协议分期回收（2010-2013年每年回收2亿元，2014-2019年逐年分别回收4亿元、2亿元、2亿元、6亿元、2亿元和2亿元），且全部作为公司2009年发行的14亿元企业债券的质押物出质。 （2）长期股权投资。截至2014年6月30日，镇江经开的长期股权投资余额15.98亿元，继续保持增长趋势。 （3）投资性房地产。截至2014年6月30日，镇江经开的投资性房地产余额40.33亿元，其中13.86亿元已被质押。 （4）在建工程。截至2014年6月30日，镇江经开的在建工程余额13.36亿元，主要为公司在建的位于镇江市自有标准厂房、公租房及码头等项目。 综上所述，公司非流动资产变现能力一般，但可用于抵押贷款。若参照投资性房产和在建工程50%的抵押率计算，抵押剩余非流动资产可借款约20亿元。 ? 5.抗风险能力分析 公司的全资股东是镇江市国资委，背靠镇江市政府。公司是镇江新区基础设施建设及国资管理的主要投资载体及资本运作主体，从事镇江新区内的基础设施建设、产业园区建设等业务，同时公司也是镇江新区安置房和商业住宅的主要承建单位，镇江新区化工港口业务的唯一经营者，业务具有区域垄断性。 镇江新区拥有大港港区和丰富的长江岸线资源，同时南接沪宁