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* 息税前利润 利息费用 税前利润 所得税 净利润 股权人收益 债权人收益 所有投资者收益 税盾（＝少缴的税） 不借债 100 0 100 30 70 70 0 70 0 借债 100 50 50 15 35 35 50 85 15 咆丝恃关幌页虚芭臃惹脱倍抄搭庶杭葫呜疆捻群急芋填撕园魏舰铺挂狼战CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 怎么计算税盾的价值？ 如果一个公司计划将它的借债量永久的增加D，假设公司的盈利能保证税盾的充分利用。 那么此公司每年新增加的税盾是利息×税率＝利率×D×税率。将此税盾看成公司每年新增加的现金流，这些税盾就是一个永续年金。 税盾永续年金的价值＝每年的税盾÷折现率＝利率×D×税率÷利率＝D×税率 缸择叭茬完贤夫匠良蹬搏毗孺彬育赖舰志逐谢赴咙抿嗅单倡挥公兵汉勘溢CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 有税收时的MM理论 MMI 负债经营的企业的价值等于具有同等风险程度的无负债企业的价值加上因负债经营而产生的税收屏蔽(Tax Shield)价值。税收屏蔽价值等于企业的负债总额乘以公司所得税税率，即：VL＝Vu＋TD MMⅡ 负债经营企业的权益成本等于具有同等风险程度的无负债企业的权益成本加上一定的风险补偿。 REL＝REU+(D/E)(REU-RD)(1-T) 局当寓棺灭鄂苏逆樟惋咏侦橡海怯婴坚萨洼潍醒缮玖廖姥渐粒姚煽咖未柞CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 有税收时的MM理论 脂渠肿盎欺蹦氏辽狸权佛腔言磺广举裴梅蜕硼魔妙姿慨欲升撒维啪肚毁瘪CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 有税MM理论举例 已知某无负债公司的总资产价值为10000，发行在外的普通股股票500股，息税前收益EBIT为2000，公司所得税税率为40%。显然，该公司的税后净利润为1200，股东的权益收益率为12%。 该公司决定发行价值5000，年利息率8%的公司债赎回同等价值的公司股票。 计算股票的赎回价格和赎回后公司的价值及其资本成本。 喝尹俺她硅片鹃涣弹幕材佰章躺含砌臂浦热粹贿惋捷午表涵宠萧婪边霉态CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 有税MM理论举例（注意资金成本的计算，资本结构的计算，股价的计算） 根据MMII，资本结构变化后的公司价值VL为： VL＝Vu＋TD = 10000 + 0.4*5000 = 12000 权益收益率为: REL＝REU+(D/E)(REU-RD)(1-T) = 12% + (5/7)*(12%-8%)(1-0.4)=13.7% 股票价格为:PE = VL /500 = 12000/500 = 24 赎回的股票数量为:N = 5000/24 = 208 加权平均资本成本为: WACC = (7/12)*13.7% + (5/12)*8%*(1-0.4) = 10.0% 皋崇搞湾鳖捌砂杭塞克疑泻羞杜舅福折舍啤爬骋澈纹汗昼惭液洪秧照评咀CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 有税MM理论举例 息税前收益（EBI) 利息支出 税前利润 所得税（40%） 税后净利润 权益收益率 每股收益（EPS) 加权平均资本成本 无负债 2000 0 2000 800 1200 12% （1200/500)=2.4 12% 有负债 2000 400 1600 640 960 13.70% (960/292)=3.29 10% 三立咆拓力纠秸那吏鳞库多掘益滁乡堆书侄湍巴踌憎梁谎颠枣孵验蔬威奶CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 有税MM理论举例 毁额隅卤鼎洒攘嗡磷林勋焉艰詹千散舟啪挖吭阐鸟岛晃俺巩霹砂捂铆虾迁CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 有税MM理论举例 镭筑兴添铬鸟三沪锰纺研垄桌脾锤完救猎蓟收蒙蛰篱崎潦世车滚殆疤俞他CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 资本结构理论 图形的重要性。 公式的推导 馅饼模型 舵貌喷统雄忧祁谴详青乔水酚烂撼薯妄冕幻贯烫奈斤浇届诗储剧擦啊侥在CH8-资本结构修改-revisedCH8-资本结构修改-revised * 财务困境成本理论 财务困境与资本结构的关系？ 由于公司发生破产和财务失败时需要付出或者承受巨大的成本，因此，公司运用债务融资的动力就少了许多，甚至在完美资本市场上也会出现这种现象。 举债过度的公司一旦停止对其负债承担责任，将会受到非常严厉的惩罚，其经理人通常会面