投资学第六讲组合选择理论2.pptVIP

杨小凯（1948 ～ 2004）超边际经济学创始人 Problems P145 1-8 两种证券完全负相关的图示 收益rp 风险σp 两种不完全相关的风险资产组合的可行集 在各种相关系数下、两种风险资产构成的可行集 Erp σp ρ=1 ρ=0 ρ=-1 3种风险资产的组合二维表示 当资产数量增加时，要保证资产之间两两完全正（负）相关是不可能的，因此，一般假设两种资产之间是不完全相关（一般形态）。 收益rp 风险σp 1 2 3 收益rp 风险σp 不可能的可行集 A B 风险资产组合的有效集 在可行集中，有一部分投资组合从风险和收益两个角度来评价，会明显地优于另外一些投资组合，其特点是在同种风险水平下，提供最大预期收益率；在同种收益水平下，提供最小风险。我们把满足这两个条件（均方准则）的资产组合，称之为有效资产组合； 由所有有效资产组合构成的集合，称之为有效集或有效边界。投资者的最优资产组合将从有效集中产生，而对所有不在有效集内的其它投资组合则无须考虑。 整个可行集中，G点为最左边的点。从G点沿可行集右上方的边界直到整个可行集的最高点S，这一边界线GS即是有效集。例如：Ｐ点与Ａ点比较起来，在相同风险水平下，可以提供更大的预期收益率；而与Ｂ点比较起来，在相同的收益水平下，Ｐ点承担的风险又是最小的。 最优风险资产组合 1. 由于一般投资者是风险厌恶，因此，最优投资组合必定位于有效集边界上，其他非有效的组合可以排除。 2. 虽然投资者都是风险厌恶的，但程度有所不同，因此，最终从有效边界上挑选那一个资产组合，则取决于投资者的风险规避程度。 3. 度量投资者风险偏好的无差异曲线与有效边界共同决定了最优的投资组合。 Portfolio Selection Risk Aversion E(r) Efficient frontier of risky assets More risk-averse investor U’’’ U’’ U’ St. Dev Less risk-averse investor Portfolio Selection Between risk-free and risky The complete selection Separation theorem Between two risky assets 一种无风险资产与风险组合构成的新组合 我们已经讨论了由风险资产构成的组合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。 将无风险资产加入已经构成的风险资产组合（风险基金）中，形成了一个无风险资产+风险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效前沿将是一条直线 E(r) F rf P St. Dev 不可行 非有效 风险组合的有效边界 加入无风险资产后的最优资产组合 E(r) F rf A P Q B CAL St. Dev 期望收益 标准差 股票 13％ 20％ 债券 8％ 12％ 相关系数：0.3 无风险资产收益率： 5％ 首先找出权重w1和w2，使CAL的斜率S最大 约束条件： 求最大化问题： 代入数值得： 已经构造了一个最优风险资产组合P，在这个最优风险资产组合与国库券产生的CAL下，我们根据投资者的类型A来计算投资于完整资产组合的最优风险头寸。 一个风险厌恶相关系数A＝4的投资者，他的最优风险头寸为： 因此，这个投资者将74.39%的预算投资于风险组合P，25.61%的预算投资于国库券。风险资产组合P中包括40％的债券，债券的总比例为yW2=0.4×0.7439=29.76%; 同样，股票的权重yW1=0.6×0.7439=44.63%. E(rc)=0.2561×0.05+0.7439×0.11=9.46% =0.7439×14.2%=10.56% Portfolio Selection E(r) CAL P 5％ 风险资产的有效边界 C 无差异曲线 ? 11％ 14.2％ 9.46% 10.56% F E(r) F A P Q CAL St. Dev 具有无风险收益率借出但无借入情况下的资产组合选择 更多风险忍耐的投资者 更少风险忍耐的投资者 E(r) F A P Q B CAL St. Dev 高风险忍耐的投资者 中风险忍耐的投资者 低风险忍耐的投资者 利率不相等条件下的CAL：三段曲线。 例如，经纪人索要的保证金贷款利率就高于国库券利率。 Portfolio Selection Between risk-free and risky The complete selecti