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第七章??资本成本 大连理工大学财务管理研究所 李延喜 本章主要内容： 第一节 个别资本成本 第二节 综合资本成本与边际资本成本 第三节 公司风险与杠杆 第四节 资本结构 资本成本概述 1、资本成本的概念 资本成本（cost of capital）是指公司为筹集和使用资金而付出的代价，体现为融资来源所需求的报酬率 资本成本包括资金筹集成本和资金使用成本 资金筹集成本是指在资金筹集过程中支付的各项费用，如发行股票、债券的印刷费、发行手续费、律师费、资信评估费、公证费、担保费、广告费等 资金使用成本是指使用资金支付的费用，如股票股息、银行借款和债券利息等 资金使用成本与资金的数量和时间有关 筹资成本一般在资金筹措时一次性支付，在使用过程中不再发生，可以看作筹资总额的一项扣除 2、资本成本的作用 资本成本是企业选择筹资途径和筹资方式的重要依据 资本成本是企业进行投资决策和业绩考核的主要参考指标，是最低的投资收益率指标 资本成本是企业确定最佳资本结构的依据 3、资本成本的形式 个别资本成本是指各种长期资金的成本，如长期借款成本、债券成本和股票成本等 综合资本成本是指全部长期资金的加权后的总成本 边际资本成本是指企业追加筹措资金的成本，或者每增加一个单位的资金而增加的成本 4、决定资本成本高低的因素 （1）宏观经济环境 宏观经济环境决定了整个经济中资本的供给和需求，以及预期通货膨胀的水平 货币需求相对于货币供给增加，投资人要求的投资收益率会提高，企业的资本成本就会上升；否则，资本成本下降 当预期通货膨胀水平上升，货币购买力下降，投资者会提高要求的收益率来补偿预期通货膨胀损失，导致企业资本成本上升 （2）证券市场条件影响 证券市场条件包括市场流动性和价格波动程度 当证券的市场流动性不好，变现风险加大，投资者要求的收益率会提高 当证券的价格波动较大，投资的风险大，要求的收益率也会提高 （3）企业内部的经营和融资状况 内部的经营和融资状况指企业内部的经营风险和财务风险的大小 （4）融资规模 企业的融资规模越大，筹资成本和资金占用成本越大，导致资本成本升高 第一节 个别资本成本 对于大多数公司来说，其资本的主要来源包括负债、普通股和优先股 一、负债成本 负债成本指公司长期债务的资本成本，包括借款利息及筹资费用两部分 企业长期债务包括长期借款和债券 长期借款的筹资费用主要指借款手续费 债券的筹资费用主要包括：申请发行债券的手续费，债券注册费、印刷上市费以及推销费用等 （1）不考虑货币时间价值的情况下 长期借款资金成本的计算公式： （6-1） 式中： ——长期借款成本 ——长期借款年利息 T——所得税率 L——长期借款筹资额 ——长期借款筹资费率 例如：某企业取得5年期长期借款1000万元，年利率10％，每年末付息一次，到期一次还本，筹资成本率为1％，企业所得税率为30％。 该长期借款资本成本为： 或者： 企业债券资本成本的计算公式如下： （6-2） 式中： ——债券的资本成本率 ——债券年利息 ——债券筹资费率 T ——所得税率 B ——债券筹资额，按具体发行价格确定 平价发行 某公司发行总面额为1000万元的10年期债券，票面利率10％，发行费用率为10％，公司所得税30％。该债券的成本为： 溢价发行 某公司发行面额为1000万元10年期债券，票面利率为12％，发行费用率为5％，发行价格为1200万元，公司所得税率为30％。该债券成本为： 折价发行 上公司发行面额1000万元，10年期债券，票面利率12％，发行费用为5％，发行价格为800万元，公司所得税率30％。该债券的成本为： （2）考虑货币时间价值的税前负债资本成本计算 （可选内容） 假如某公司债券的目前价格为P0，离到期日还有t年，每年的利息支付为Ii，i=1,…,n。而本金的返还为Pn，则此负债的税前成本Kd，应满足： （6-3） 设Sunny 公司现有一种长期债券。此债券每张面值为100元，现价为97元。每张债券每年须支付利息7元，在10年之后到期。则 用Excel 软件或插值法可以求得，Sunny 公司的负债成本Kd等于7.44%。 （3）增加考虑发行费用的税前负债资本成本计算 债券的发行费用与公司的信用等级、债券发行方式等因素相关 假设发行费用占债券售价的百分比q，则税前债券成本Kd应由以下公式确定: