20130113华泰长城期货布局2013宏观经济暨股指期货投资报告会.doc

会议主题：布局2013 - 宏观经济暨股指期货投资报告会 会议时间：2013年1月13日 会议地点：国宾酒店2层国宾2厅 主持人：各位尊敬的来宾，大家早上好！感谢大家今天冒着京城的雾霭在隆冬早晨到达我们的会场。今天由华泰长城期货有限公司主办，华泰证券股份有限公司协办的《布局2013-宏观经济暨股指期货投资报告会》正式开始，欢迎大家光临！ 2012年是我们很久没有经历过的纠结和忐忑的年份，因为有末日预言的存在，大家的心中都是非常不安的。不管怎么说，2012已经安然渡过，全球投资市场在美元化的状态下持续动荡，伯南克手中的QE神器让全球的资本市场变成了提线木偶，QE4出来以后，在最近两次议息会议上，鸽派的人物耶伦不断的提出货币政策正常化。2013年整个国际宏观经济情况会是什么样的状态呢？今天我们请到的第一位嘉宾是中国社会科学院金融重点实验室的主任刘煜辉先生，同时他也是华泰证券首席经济学家，今天由刘煜辉先生来为我们做第一个报告《憧憬与变局-2013国际宏观经济形势分析与展望》，大家欢迎！ 刘煜辉：各位投资者早上好，很高兴有这个机会受到迟总邀请和大家做一个交流。今天布置给我的任务主要是讲国际，所以国内部分我就留给祝主任讲。 从国际的角度来看，分析全球宏观经济形势，需要有一个框架。框架是我们讲的“核心-外围”结构。从1973年，牙买加体系，就是美元信用本位的国际货币体系确定以后，全球经济进入了美元化的时间。最终经过40年全球化的变迁，全球经济体形成了“核心—外围”结构。核心是美国，美国以自身强大的金融系统，为全球流动性提高配置效率的中枢；其他外围国家通过美国债务的扩张和收敛，经济随之波动。所以，在“核心—外围”结构中，美国经济的内升动力，也就是美国经济脉搏跳动的强弱时刻关联着外围的经济体。过去40年是什么样的运行规则呢？可以看到当美国经济内生动力开始转强、美国收入开始加快、储蓄开始上升的时候，债务就从扩张转向收敛的状态，外部经济体就感觉到越来越大的流动性收缩的压力。 所以看过去40-50年中，每隔15年全球新兴市场就会发生一次动荡。八十年代主要发生动荡的地区是拉美，首先是阿根廷、巴西的货币危机；然后带到墨西哥，墨西哥在1989年和1994年各发生了一次，这和美元走强有很大的关系。九十年代动荡中心转向了东亚经济，1996、1997年美元升值的时候整个东亚经济体进入了金融危机。2012-2013年我们又进入了另外一个15年的时间窗口。假如美国经济复苏再次确立加快的话，最直接的影响到是谁？就是过去10年成长最快的经济部分——也就是我们常讲的以中国为代表的金砖国家，无疑受到压力最大。 这套规则的另一面是什么呢？当美国经济走弱，美国收入放慢，储蓄下降，它需要从外部借入资本支撑国内的杠杆，这时候美国进入了一个债务扩张时期，通过把流动性放到外围，通过外围经济的加杠杆来维系经济的繁荣。所以，可以看到在全球“核心—外围”结构中美国经济脉搏跳动的强弱牵动着整个全球经济的神经。 明年从中国的外部条件来讲，大家要关注两个方面。一是美国经济上行的风险，也就是它的复苏超预期。大家现在都在讲美国上半年要经历财政悬崖，是否有二次衰退的风险。但是从美国最近两个季度的经济数据来看，我感觉到它的心跳还是非常强健的，存在着复苏超预期的可能。二是日元贬值。大家知道安倍上来非常猛，一上来就是20万亿日元（1.4万亿人民币）计划出来，同时日本的中央银行要放弃独立性原则，要量宽来支持政府的债务扩张。 对于美国来说，上半年美国最需要关心的事是财政悬崖。但说老实话，美国并不是要把这个悬崖避开，而是要把这个悬崖变成一种缓坡，通过时间换空间的方式把悬崖接受下来。所以，这种事情无论怎么炒，这次推迟了两个月，到三月份的时候，最终一刻的结果应该不会有特别意外的发生。也就是说悬崖不会发生，是以主要的分项，减税退出的分项大幅延期而告终。现在市场上机构的乐观预测，大概达成协议今年仅次于1800亿，悲观点是2700亿，对经济增速影响1-1.8%，它实际上是把悬崖变成缓坡，变成经济可接受的一种方式。但是从美国长期政策的选择来讲，由于奥巴马第二任期没有选举压力，无疑会去执行刺激政策正常化的过程，也就是征税和减赤。 从美国的角度来讲，减赤的着力点就是两个方面，一是砍开支，一是增税。奥巴马代表的民主党之所以不会采取砍开支，是因为砍开支刚性非常强，美国义务性支出占整个支出比例60%，很难砍。除了通过撤军能够有2000-3000亿的空间，其他的很难砍下去。所以，美国奥巴马未来的政策选项肯定是加税，因为美国的税率从上世纪四十年代开始是历史上最低的区间，加税是有空间的，特别是对富人税率的上升是有空间的。 美国减赤的过