金融管理QFII的羊群行为、股价同步性与股价崩盘风险剖解.doc

QFII的羊群行为、股价同步性 与股价崩盘风险 金永红，刘春梅，颜梦雅 华东理工大学商学院金融系，200237 摘要：合格的境外机构投资者是证券市场的重要参与者，因为其具有注重基本面分析、注重长期投资的理念并且交易资金庞大，通常会对证券市场的交易价格产生显著的影响。本文以2005-2012年中国A股上市公司和QFII重仓股持股数据为研究样本通过计算羊群效应指标和股价崩盘风险并进行，得到QFII的羊群行为与股价同步性成正比的结论。进一步研究发现，QFII的羊群行为同样提高了股价未来崩盘的风险。这说明，QFII在稳定市场。本文的研究对于理解QFII在中国资本市场中的作用以及如何 关键字：羊群效应QFII；股价崩盘风险Stock price synchronicity, and the Crash risk of Stock market Yonghong Jin, Chunmei Liu, Mengya Yan Department of finance, East-China University of Science and Technology, 200237 Abstract: Qualified foreign institutional investors (QFII) are the important participants in the securities market. Due to its focus on fundamental analysis, and paying attention to long-term investment, QFII tend to affect significantly the price of the stock market. Based on Chinas A-share listed companies from 2005 to 2012 and QFII holding shares data as the research sample, by calculating the flock of sheep effect index and stock price crash risk and linear regression, we get the conclusion that QFII herd behavior can increase the stock price crash risk. Further study found that QFII herd behavior also can improve the stock price synchronicity of listed companies. This shows that QFII do not achieve the effect of stabilizing market in China as expected. Keywords: Herding; QFII; Crash Risk of stock market; Stock price synchronicity 1 前言 QFII 制度自2002年开始实施以来，由于担心QFII 将资金用于投机从而导致人民币升值，其资格审批一直控制很严格，甚至曾经几度暂停。对QFII审批的政策面在2005年下半年时开始放宽，使得局面有所改观。不仅在审批额度上有大幅度提升，审批速度也有提升，方便合格境外机构投资者踏入中国资本市场。2006年更是公布了《合格境外机构投资者境内证券投资管理办法》，依据这项《办法》的，QFII不仅在申请门槛上有很大程度的降低，同时资金锁定期也大幅缩短并且额度有所上调，为更多的合格境外机构投资者踏入中国证券市场创造了。 在当前的中国资本市场，QFII具有举足轻重的地位。QFII在选择股票作为自己的投资对象时，会充分考虑各个方面的因素，全面而均衡，以达到充分获得企业投资价值的目的。由于目前一般只有大机构投资者才能获得QFII资格，而这些大机构投资者通常被认为是富有理性且投资经验丰富的投资者，通常注重基本面分析具备长期投资的理性投资理念。因而QFII的引进对于引导中国国内的机构投资者的价值投资理念方面具有积极的促进作用，同时推动证券市场更为规范。但上述认识基本建立在一种直观感觉之上，并没有相应的证据。对于QFII在进行投资决策时是否如我们直观认为QFII是否起到稳定股市的作用，又或是相反，甚至是增加了股市崩盘的风险，还需进一步的实证研究支持。一般认为，的投资行为特征主要包括羊群行为和反馈交易策略本文。 本文。本文从企业微观层面入手，考察QFII的羊群行为对上市公司股价崩盘风险的影响。该问题的研究在现