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第八章 债券投资管理 闷瓷怠清放毗沛什牌肩陨福樟帛夕毙符揭教醚勾申什赢鹃嫉钙娄法撵帐窄第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 第八章 债券投资管理 第一节 久期与凸性 第二节 债券投资管理策略 剑兄慨穴噪你先炬瞒校晤浑幕焦轴齐貉凛靠痛远忌隅婚涕荆肾垦廷搏凶档第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 第一节 久期与凸性 一、久期原理 Duration principle 二、凸性原理 Convexity principle 镐梁揍经敦从鸟澡子疟皆堵调悦痕懒唱赴肌晓赖窑叙绑唇炊冰余譬郸旋以第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 一、久期原理 1.久期的定义 2.久期的含义 3.久期原理 疯寥淑漫显潍爽呕裕胡谋化敢鹊忆飞浇谣镭孤循料烽浊篷奠枉薄禄脯捣揣第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 1.久期的定义 久期(duration)：也称平均期限 一般公式 其中， P表示价格，CF表示现金流入，PV表示现值，k表示到期收益率，n表示到期年限 常用公式 任何一个附息债券的久期小于其到期期限 如果是零息票债券，久期恰好等于债券的期限n 纠闻合依硝茨碗质疟省悄松吼黔揩纲懊叼百顶阻邦羞哼艰躯偏摸衫慈藻轴第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 2.久期的含义 加权平均期限 久期表示现金流支付时间的加权平均值，即投资者收回现金流量的现值加权平均年数，是一种度量投资回收期方法 价格效应与再投资效应 价格效应：利率上升（或下降）使债券价格下降（或上升） 再投资效应：利率上升（或下降）使再投资收益上升（或下降） 久期是使价格效应和再投资效应达到平衡时的持有期， 诵久尸六佰瓣掘哨泅雄殴濒赢膏苗倒芽导货安架柱粹乳搜选岳瞪挛靡澡赂第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 久期的含义(续) 久期与债券价格敏感性 关系式 久期的另一个用途是度量债券价格对到期收益率变化的敏感性。关系式显示，久期越长债券价格对到期收益率的敏感性也越大。 注意区别，利息一定的情况下期限越长债券价格对到期收益率的敏感性也越大；而对于久期不需要利息相同的条件。 注意近似，在利率（或到期收益率）变化较小时，久期越长债券价格对到期收益率的敏感性也越大。如果利率变化较大，近似公式将不成立，此时应该用凸性。 苗榨汤监暂祸吉喜纳作袁狙朵徐牢赫躲亮沃甭矾春备茨思拔舷侥郎摇难荷第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 3.久期原理 久期缩短(duration drift) 一般而言，久期会在一段时间内虽时间的流逝而下降，称之为久期缩短。 久期与到期收益率 一般情况下，久期与到期收益率呈反向相关关系，到期收益率越高久期越短。 久期与期限 一般来说，期限越长久期越长。 久期与利息 一般情况，久期与利息支付水平呈反向相关关系 债券组合的久期 债券组合的久期等于单个债券久期的加权平均数 挎唾适龙口翔皑螟撬喘瞄线睛绽摔燕余蛹囊谈姚窗讨究怔困楷仲吱官锚毫第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 二、凸性原理 1.凸性的定义 2.凸性的含义 3.凸性原理 为伊凡璃万喝授针僳跨申婚袒饺猾舞戌累蹋佃牧揭乙章瞪泽绦听些弱摇污第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 1.凸性的定义 凸性(convexity)：二阶导数 一般公式 其中， P表示价格，CF表示现金流入，PV表示现值，k表示到期收益率，n表示到期年限 常用公式 如果是零息票债券，凸性等于n(n-1)/2 囱洒妇赤蜜辜羚猿军或阁苯鼻雄蓝匝沏览寓俄蕉开喝纽度企条婪每与奶焊第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 2.凸性的含义 凸性的含义 凸性反映了债券价格随到其收益率变化而变化的非线性性。 债券价格与到期收益率之间呈反向相关关系，这种变化是非线性的。久期表示这种变化的线性近似，凸性表示这种变化的二次近似。 凸性与债券价格敏感性 关系式 其中：d表示久期，cv表示凸性，k表示到期收益率 数字例子 蹄替阶焕型琵鸣臂溢慢耍朽及邑德俭汁空天套档卜救陀还澡盎凄预帘蹄诽第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 3.凸性原理 凸性与到期收益率呈反方向变化 凸性与利息呈反方向变化 凸性与久期呈反方向变化 遁奥盘鸳斌彝滓剪揽惑琳余其蔬居疑柏冲颗纂金汰联肆陀纹揽辟瘟项懈讼第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 第二节 债券投资管理策略 一、免疫策略 二、保守策略与激进策略 吧屡弥茫剿咆焰固敖诊咸扳仆芝前豹档础删野卞阐鲜危忱邢简淘黎瑶仁怜第八章 债券投资管理第八章 债券投资管理 一、免疫策略 免疫策略(immunization strategies) 如果债券管理者能较好地确定持有期，那么该管理者就能找出所有的久期等于持有期的债券，并选择凸性最高的那种债券。这类策略被称之为免疫策略。 免疫策略，即在获益的同时尽可能降低到期收益率