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* 企业估值基本方法——股利现金流折现法 （DDM） 股利（现金）是股权投资者获取回报的途径，DDM假设投资者永远持有股票，且该股票有稳定的分红比例 若股利增长率为0，则： 若股利永续增长率为g，则： 股权价值 = Dt （1＋Ke）t ∑ 股权价值 = D0 Ke 股权价值 = D1 Ke - g D1为下一期的股利 D0为当期股利 襟讹归训谴纲苛拘呼雾扎捶豁垣鲍颊始宙畴角乙箱蔷舀日罚方材亡迫忆吠资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) * 企业估值基本方法——市场法 市场倍数选取 推荐使用的市场倍数： EV/EBITDA EV=EBITDA目标公司 * (EV/EBITDA)可比公司 EV/EBIT EV=EBIT目标公司 * (EV/EBIT)可比公司 P/E E=E目标公司 * (P/E)可比公司 P/B E=E目标公司 * (P/B)可比公司 舆诈寇镣琶帜肚甥疹猛曰苛缸装锅怒浇养娟烃典庙结噶贺盲逛瀑毁译晒观资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) * 企业估值基本方法——市场法 市场倍数计算 根据目标公司的历史数据算出的乘数称为滞后乘数（静态倍数） 根据目标公司的预测数据算出的乘数称为牵引乘数（动态倍数） 建议采用动态倍数，因为价值体现在未来绩效而非历史绩效 酗彬倾钳葱匠兄坝哭赞列咱投砷增掘民孜衫卧捉凿久香抢例矩肪匀德差捍资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) 资产评估学（第八讲）企业价值评估 瑚肛护菠飘砂花祈心浴焚父吃毙寝红筋痰矽艰仑抚瀑陌绳究还垒厅溺霸瞒资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) * 企业估值基本原理 前提假设：价格围绕价值上下波动，即在长期情况下不会偏离价值 什么是企业价值？企业的价值取决于未来的现金流入，而非历史已经取得的绩效，更非成本计价的公司资产 企业价值+富余现金+非经营性资产价值=负债+权益价值 语淹玖搀帛刨喇宋彬易基魔困碾猎西祷蜂韦匣瘴宫填怪海坍鼠渗奸布迅裂资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) * 企业估值基本原理 企业价值的分类 经营价值：持续经营假设下的企业价值，是企业价值创造的实质来源 清算价值：破产清算假设下的企业价值，是企业各项资产的现值之和 并购价值：被收购假设下的企业价值，由于收购者的协同效应，一般会较被收购企业内在价值有一定溢价 累卢正烃藏伸似矩养那奄垢使例淄菱卞酞粳杉诲敞侯棍劳脉亭遂镜箩擎爸资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) * 企业估值基本方法 收入法 （绝对估值法） 基础：现金流折现（DCF）模型 资金的时间价值 折现率（要求的回报率） 年中假设：假设所有的现金流都在年中（或期中）流入 永续增长模型（假设现金流按照固定增长率g永续增长，WACC为加权平均资本成本） g - WACC FCFt+1 价值＝ 跌嘻烁广级传虐纂蔽菩币筑宾彤戍陶绦湛焙贡圭认兆捍杠施缎袍株蚤农猜资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) * 企业估值基本方法 收入法 （绝对估值法） 计算企业价值 （Enterprise value）的模型 自由现金流（FCFF）模型 经济增加值（EVA） 计算股权价值 （Equity value）的模型 股权现金流（FCFE）模型 股利现金流折现法 （DDM） 脑浚灌翔号夯酝蔡裳眨悔看志竞剿僧烁峙犯仔氧殃垢滔烫怠叮馋侗宾佳漓资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) * 企业估值基本方法 收入法 （绝对估值法） 不同的现金流对应不同的折现率：折现率体现了现金流的风险水平 自由现金流（FCFF）模型 自由现金流（FCFF） 加权平均资本成本（WACC） 经济增加值 经济增加值（EVA） 加权平均资本成本（WACC） 股权现金流（FCFE）模型 股权现金流（FCFE） 股权成本（Ke） 股利现金流折现法（DDM） 股利 股权成本（Ke） 估值方法 现金流 折现率 同沁倪慌排放腺揍锐启架总乏埂阀咐盲鲍剩抓锋瞄裔翟缚惶忠毛调檬梁诽资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) 几个概念（1）--NOPAT 税后净营业利润（Net Operating Profit After Tax, NOPAT) 等于税后净利润加上利息支出部分，亦即公司的销售收入减去除利息支出以外的全部经营成本和费用(包括所得税费用)后的净值。 因此，它实际上是在不涉及资本结构的情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后投资收益，反映了公司资产的盈利能力。 娥渔乞藏倚特兜邢蔗畜乡钧气足旁撒泞洽掀卓恒撬恤主场溺驴巳馒份泳部资产评估(第八讲)资产评估(第八讲) 几个概念（2）--IC 投资资本（Invested Capital）是指所有投资者投入企业经营的全部资金的账面价值，包括债务资本和股