第3章财务估价原理.ppt

注意 同学们一定要学会查表 第二节 债券估价 二、债券到期收益率与持有期间收益率 债券到期收益率(yield to maturity, YTM)指自债券购买以后一直持有至到期日的收益率。 每期期末付息，到期一次还本的债券，其到期收益率 ( )可以根据下面公式计算求得： （3-9） M-券面价值： I-每期利息； n-付息总期数； -到期收益率。 第二节 债券估价 持有期间收益率，是投资者持有的债券未至到期日便中途转卖时，其持有期内的收益率。 第二节 债券估价 三、债券估价：未来现金流的现在值 （一）复利计息下的内含价值 （3-10） P-债券内含价值 I-每期利息额（债券计息期内的票面利率×债券面值） -折现率（即市场利率） n-付息期数 第二节 债券估价 （二）不复利计息下的内含价值 一次还本付息，且不计复利的债券内含价值计算公式为： （3-11） 第二节 债券估价 四、债券内含价值、发行价格与债券投资决策 内含价值是根据债券票面利率、投资期限和投资者必要报酬率等因素确定的。 债券发行价格总是围绕其内含价值上下波动。 债券发行价格的波动取决于供求关系和投资者对该债券的收益预期。 第二节 债券估价 债券投资决策原理： 当债券发行价格高于其内含价值时，债券投资的实际收益率将低于投资者预期收益率（必要报酬率）； 当债券发行价格低于其内含价值时，债券投资的实际收益率将高于投资者预期收益率； 当债券发行价格与其内含价值相等时，债券投资的实际收益率等于投资者预期收益率。 第三节 股票估价 一、股票及其收益率 股票(stocks)是一种有价证券，投资者购买公司股票后即成为公司股东。 股东投资于股票所取得的未来现金流回报，有两种基本形式： （1）从公司定期取得股利(dividends)。 （2）通过出售股票取得收入。出售股票收入大于购入成本的差额为资本利得(capital gains)。 第三节 股票估价 股票投资收益可以看作股利收益与资本利得之和，即 代表股票在 时的每股价格； 代表预期股票在 时的未来价格； 代表股票的当期每股红利； 代表在 时的股票收益率。 （3-12） 股票估值原理：未来现金流的现在值 股票价值就是股票投资所取得的未来预期收益（现金流入）的现在值。 因此，在本质上，股票估值是对未来预期收益（每股现金股利）的预测和判断。 第三节 股票估价 二、股利折现模型及其推导 对公式（3-12）进行变换，可以得出： 同样的 将上式中的P1代入公式（3-13）可以求得： 将此过程一直延续下去可得： （3-13） （3-14） 第三节 股票估价 股利折现模型(dividend discount model, DDM)示意图 0 金额 年(t) 第三节 股票估价 三、股票估价模型的变种 （一）零增长股利假定下的估价模型 零增长股利(zero growth dividend)假定股票的未来各期股利为零增长，即D1=D2=D3=···=D 因此，股票现值可估计为： 代表股东的必要报酬率 （3-15） 第三节 股票估价 （二）股利固定增长率假定下的估价模型 固定增长率(constant growth)假定公司未来股利将按某一固定增长率(g)增长，在这种情况下： 因此： （3-16） 前提： ＞g 第三节 股票估价 （三）股利变动增长率假定下的估价模型 变动增长率(differential growth)假定在股票的前几年，可以通过正常预计来判断其未来各期股利的增长，而之后的各期股利则假定将按某一固定增长率(g)增长。 其估价模型可表达为： （3-17） 第三节 股票估价 四、预期股利、增长率与公司股票价值 从股利折现模型可以看出，确定公司股票现值的主要变量有三个： 预期股利 市场必要报酬率 增长率g 因此，如果不考虑市场必要报酬率，则预期股利和公司增长率是决定公司股票价值的主要变量。 思考？ 股市上经常提及公司成长性这一概念。成长性到底是什么？你是如何理解成长性对公司股票价值的意义的？ 第四节 公司估价 一、公司估价的意义 公司估价(business valuation)是对公司整体内含价值进行评估。从财务上看，公司价值同样是公司各项活动产生未来预期现金流量的现在值。公司估值的主要作用体现为： 用于资本市场及融资需要 用于并购市场 用于经营者业绩评价 用于价值基础管理