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金融服务模式的全面转型 中国企业群体快速成长对全方位多层次金融服务的要求日益提高 消费升级背景下零售业务迎来巨大发展机遇 传统公司金融模式与高成长的中国企业群的要求形成矛盾 全方位多层次金融服务的要求日益提高 消费升级背景下零售业务迎来巨大发展机遇 优质银行最大限度分享零售银行盛宴 我们的观点：把握银行业结构转型的历史机遇，分享综合化和国际化经营带来的丰厚收益 综合经营将成为我国银行摆脱传统业务结构束缚，降低系统风险，提升资本回报率的必由之路 随着我国经济的发展，我国海外投资额的逐年提高，全球经营对于我国银行已经不再是遥不可及的梦想 工行作为综合经营前景下的行业龙头，其向全能型银行的转型蕴藏着巨大价值增长空间 招行在中间业务及高端零售业务领域已经确立了坚实的先发优势，业务结构转型获得全面成功的前景看好 民生银行作为中等规模银行中综合经营的排头兵，业务转型成效正在逐步体现 高成长的经济需要全方位的融资服务 传统的贷款发放向综合化的融资服务转变，2006年企业债发行额达到995亿元、短期融资本券的发行额达到2919.5亿元，商业银行基本垄断了短期融资券的承销业务 目前商业银行的投资银行业务主要覆盖：财务顾问、投融资顾问、重组和并购咨询、银团贷款安排、企业上市发债咨询、短期融资券承销、企业信息服务和资产证券化顾问 我们认为不远的未来投资银行业向银行以及外资开放后，投行市场将迅速演变为以银行为核心的金融集团、重点券商以及国际投行三分天下的局面，优质银行凭借雄厚的资金实力和品牌基础，在投资银行领域的发展空间是不容低估的 资产管理业务：商业银行综合经营的先声 居民和企业财富的增长创造出对资产管理服务爆发性的需求 商业银行经营资产管理业务具有得天独厚的优势 托管业务已经成为银行中间业务重要来源 证券市场的持续繁荣带动银行托管业务量的大幅攀升 银行系基金公司的队伍不断扩大 走向全球的中国企业遭遇金融服务瓶颈，国内银行大有可为 国内银行国际化经营的条件越来越成熟 国内企业走出国门后，迫切需要国内金融机构走出去为它们服务，在国外市场争夺业务。国内商业银行的国际化经营步伐将会大大加快。 国内银行走向全球的历程可能通过在海外设立分行机构以及直接收购海外商业银行等金融机构等多种途径来实现。 国内银行海外收购的进程已经开始，06年8月，建设银行以97.1亿港元的价格全额收购美国银行子公司美国银行（亚洲）有限公司所有股份，12月工行收购印尼哈利姆银行。 民生银行等中等规模银行的海外收购也在酝酿之中 我国银行国际化经营的层次将不断提升 除去历史原因形成的中国银行的特例，我国银行的国际化经营目前刚刚开始进入第二阶段，主要商业银行开始小规模设立境外机构、服务领域向境外延伸 随着国际化经营的层次提升，我国银行在国际上的竞争实力将不断提高，我国在全球金融体系中的地位将大大加强 招商银行：盈利增长继续加快 中间业务增长势不可挡，高端个人客户聚集局面初步形成 招行在中间和零售业务上的先发优势正在为其业务的后续超常规增长发挥巨大的保障作用 信用卡发卡量突破1000万张，银行卡盈利进入高速上升时期。 物理网点建设和网上银行开发齐头并进 拨备压力大大减轻，盈利增长进一步加速 民生银行：综合经营排头兵，业务转型成效逐步体现 预计随着定向增发的完成战略投资者的进入，民生的公司治理水平和决策能力将进一步提高。 业务结构转型的努力正逐步体现到其经营成果中来，民生的不良贷款余额一直很低，过去的几年中的拨备比例低于浦发和招商，依靠拨备释放大幅度提升净利润的空间也相对有限，要提升资产收益率，则必须不断加大在高毛利、低资本消耗的零售和中间业务的开拓力度 06年民生银行的手续费佣金净收入达到10.26亿元，增幅达175.67%，手续费收入占营业收入比重由05年的2.9%提高到5.88%，收入结构明显优化。 随着银行规模的不断扩大，进一步增长的速度将有所放缓，未来5年内资产增长速度将保持在15%左右，利润有望保持25%左右的增速。 两家保险巨头的参股在短期内将增加通过销售保险产品而提高银行非利息收入的机会，更重要的是为民生未来直接进入保险领域提供宝贵的知识和经验积累，民生银行的综合化经营的视野将进一步扩大。 对于民生银行这样规模的银行而言，金融租赁公司和基金公司对于银行盈利结构的提升作用无疑将较大银行更加明显。 未来收购活动很可能成为民生的外延式发展的重要手段 预计民生银行07年资产和贷款规模的增长幅度分别在22%和20%左右，净利润有望达到49.71亿元，每股收益（定向增发后）0.41元左右 引领专业投资 * HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 引领专业投资 * 引领专业投资 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 引领专业投资