财务管理学5试卷.ppt

2、债券投资 (1) 债券价格的影响因素： 经济周期 通货膨胀 利率水平 货币金融政策 财政政策 产业政策 公司财务状况 期限因素 (2)债券投资风险： 违约风险 利率风险 流动性风险 通胀风险 汇率风险 带有附加条款的债券投资风险 (3)债券投资收益 3、股票投资 (1)股票投资的特点 宏观经济环境 通货膨胀 利率和汇率的变化 经济政策 公司因素 市场因素 政治因素 (2)股票价格与股票 价格指数 现代西方财务理论 主要理论基石 现金流量折现法 MM资本结构理论与股利政策理论 资产组合理论与资本资产定价模型 期权定价理论 有效市场假说 委托－代理理论 市场价值增值和经济价值增值 信息不对称理论 三、 证券投资组合 金融(Finance) 公司财务 资本市场 现金股利折现模型 投资组合理论 MM理论 CAPM模型 期权定价理论 现代公司理财的基本理论 1.资本结构理论（capital structure) 是研究公司筹资方式及结构与公司市场价值关系的理论。1958年莫迪利亚尼和米勒的研究结论是：在完善和有效率的金融市场上，企业价值与资本结构和股利政策无关——MM理论。米勒因MM理论与马科威茨和夏普分享了1990年的诺贝尔经济学奖，莫迪利尼亚1985年获诺贝尔奖。 Modigliani,F.,and M.H.Miller,The Cost of Capital,Corporation Finance, and the Theory of Investment, American Economic Review,June 1958,261-297. Modigliani,F.,and M.H.Miller,商业周刊，1961. MM理论 MM1:任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平； MM2:股票每股预期收益率应等于与处于同一风险程度的纯粹权益流量相适应的资本化率，再加上与其财务风险相联系的溢价。其中财务风险用负债权益比率与纯粹权益流量资本化率和利率之间差价的乘积来衡量； MM3:任何情况下，企业投资决策的选择点只能是纯粹权益流量资本化率，它完全不受用于为投资提供融资的证券类型的影响。 理论上的系统性，方法上的创新（套利均衡性），资本结构的里程碑。 发展之一：以法拉、塞尔文、贝南和斯塔普利顿等为代表探讨税收差异对资本结构的影响； 发展之二：以巴克特、斯蒂格利茨、阿特曼和华纳等为代表的研究资本成本与资本结构的关系问题，并派生到财务困境成本中。 发展的综合：以罗比切克、梅耶斯、斯科特、考斯和李真博格等倡导的权衡理论。 发展的四大主流学派：詹森和麦克林的代理成本说，罗思、利兰和派尔的信号模型，财务契约论，梅耶斯和迈基里夫的新优序融资理论。 2.投资组合理论与资本资产定价模型（CAPM） 投资组合理论是关于风险与收益关系下的最佳投资组合的理论。马科威茨模型主要思想：证券投资回报率短期内接近正态分布，用均值和标准差反映证券组合的期望回报率和风险；投资者效用是这两个因素的函数；只要不同资产之间的收益变化不完全正相关，就可以通过资产组合方式来降低投资风险；投资者在有效前沿上根据回避风险的程度选择投资组合，投资者的等效用曲线（风险－回报率无差异曲线）与有效前沿的切点就是该投资者所选择的投资组合。马克威茨为此获1990年诺贝尔经济学奖。 H.M.Markowitz均值－方差模型Mean-variance model Harry M.Markowitz,Portfolio Selection,Journal of Finance,7(1):77-91,1952.(资产组合的选择，财务杂志) 2.投资组合理论与资本资产定价模型（CAPM） 用Markowitz的全协方差模型构建投资组合，需取得证券回报率、方差及两两协方差的估计（思考：100个证券构成的投资组合需要估计多少变量？） William Sharp，John lintner，Jack Treynor等人提出CAPM模型：竞争市场中，期望风险收益与系统风险β呈正比，投资者都在SEC线上选择证券。夏普获得1990年诺贝尔经济学奖。 W.F.Sharp,J.Lintner,J.Mossin资本资产定价模型Capital Asset Pricing Model(CAPM) W.F.Sh