中国房地产价格波动与货币政策、信贷扩张的动态影响分析.pdfVIP

中国房地产价格波动与货币政策、信贷扩张的动态影响 ——基于SVAR模型的实证研 熊思思* 摘要：房地产业是国民经济的重要产业之一，房地产价格的波动对国民经济有着重要影响。 房地产业与宏观经济之间存在密切且错综复杂的关系。本文利用2003年 1月至2014年3 月房地产价格、货币供应量、银行间同业拆借利率金融机构月末人民币存贷款额的月度数据， 应用结构向量自回归模型SVAR估计了货币政策冲击、信贷扩张冲击对中国房地产价格变动 的动态影响。结果显示，利率对房价的影响较小，而货币供给量却对房价产生较大冲击，金 融机构月末存贷款都对房价产生正向的冲击，其中贷款对房价产生显著的正向冲击。 关键词：房价，货币政策，信贷扩张，SVAR模型 一、引言 房地产业是国民经济的重要产业，房地产价格的波动对整个国民经济有着重要影响，因 此，研究导致房地产价格波动的影响因素就显得尤为必要。 首先，房地产价格的波动会受到房地产需求变化的影响，房地产需求的变化可以导致上 下游产业如钢铁、建材、机械、化工、陶瓷、纺织、家电等一系列产业的需求发生变化；其 次，房地产价格的变动通过财富效应影响房地产拥有者的消费，并改变房地产的潜在投资者 的储蓄倾向与消费倾向。因此房地产价格的波动最终必然会引起宏观经济的波动。同时，由 于开发商与个人购房者的资金中有相当一部分为银行贷款，所以房地产价格与需求的变化又 与银行存款息息相关。另一方面，宏观经济形势与经济政策对房地产价格也有重要影响，如 收入的变化、货币政策的变化等都将对房地产的需求与价格产生影响。中国房地产市场化以 来，房地产价格波动与宏观经济的周期变化体现出紧密的关系。1998年政府取消福利分房 政策，通过发展房地产市场扩大内需，房地产业的发展拉动了经济的增长，对战胜亚洲金融 危机起到了重要作用。 房地产业与宏观经济的关系不仅极为密切而且错综复杂，例如当房地产价格上升，房地 产拥有者的财富将增加，财富的增加将导致消费支出的增加，消费需求的增加将导致总需求 的增加；而对准备购房的人来说，房地产价格的上升迫使他们增加储蓄、降低消费，导致总 需求的下降。可见房地产价格变动对宏观经济的影响可能是两方面的，如果要准确把握房地 产业与宏观经济的关系，需要通过实证分析测算究竟哪个方面的影响更大。 综上所述，分析房地产价格波动与宏观经济变量之间的内在联系，对国民经济持续稳定 发展具有重要意义。本文在已有研究的基础上利用中国2003年 1月至2014年3月的月度数 * 作者简介：熊思思，女，1991- ，武汉大学经济与管理学院，房地产经济学硕士研究生，2012201050188。 据，定量分析各种宏经济冲击如货币政策冲击和信贷冲击对房地产价格变动的动态影响，以 明确房地产价格变动与宏观经济主要变量之间的动态关系。本文余下部分的结构如下：首先 从理论上分析房地产价格波动与宏观经济主要变量之间的相互作用路径；其次使用SVAR 模型对房价与各变量之间的因果关系及各变量对房价的波动贡献率进行实证分析 。 二、理论分析 （一）货币政策影响房价的理论分析 鉴于货币供应量调节以及利率政策是我国中央银行较多使用的两种货币政策工具，下面 着重考察这两者对房价的影响机制。 1、利率影响房价的途径分析 当中央银行调整利率时，全社会的贷款情况会受到影响，由此产生的影响可以分两部分 来看：首先，在现阶段我国资本市场还不太发达的情况下，房地产企业的资金来源主要是银 行贷款，利率调整对于房地产企业的融资成本有很大影响，会明显影响企业的财务报表情况， 进而影响投资者的投资偏好以及热情，最终影响房价。其次，利率的变化会对贷款购买商品 房的购房者的购房成本产生很大影响，进而会影响购房者尤其是以投资为目的的购房者的购 买热情，最终可能会对商品房价格产生一定影响。 2、货币供应量影响房价的途经分析 当央行扩大货币供应量时，首先市场上的流动性会增加，企业和个人可支配的资金也会 增加，这时就会产生额外的投资需要以及投资热情。就我国现状来看，随着房价的不断攀升， 以及金融市场投资理财产品的匮乏，房地产变成了一个普及度和认可度均较高的投资品种, 企业和居民可支配资金的增加很可能会带来更多的资金进入房地产市场，造成房地产市场的 过度繁荣；同时，随着近年来商品房价格的一路高走，加上由于习俗所带来的刚性购房需求， 当居民可支配的资金增加时(如很容易获得银行贷款)，商品房的销量以及价格也会提高。 其次，货币