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[Table_ReportStyle] 证券研究报告 — 业绩评论 2015年9月1日 [Table_Stock] 买入 19% ? 目标价格:人民币22 原评级: 谨慎买入 原目标价格: 人民币22.0 600258.CH 价格:人民币18.55 目标价格基础:37倍15年市盈率 板块评级:未有评级 本报告要点 要点. [Table_PicQuote] 股价表现 [Table_Index] (%) 今年至今 1个月 3个月 12个月 绝对 9.6 0.0 (0.8) 23.7 相对上证指数 14.0 12.5 29.7 (20.9) 发行股数 (百万) 231 流通股 (%) 100 流通股市值 (人民币 百万) 4,292 3个月日均交易额 (人民币 百万) 0 净负债比率 (%)(2015E) 32 主要股东(%) 北京首都旅游集团有限责任公司 60 资料来源：公司数据，聚源及中银国际研究 以2015年8月31日收市价为标准 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 休闲服务 : 旅游综合 [Table_Analyser] 旷实 (8610 shi.kuang@ 证券投资咨询业务证书编号：S1300513100001 *范欣悦为本报告重要贡献者  [Table_Title] 首旅酒店 南苑并表拉低业绩，剥离旅行社业务毛利率大幅提升 [Table_Summary] 2015年上半年实现营业收入6.37亿元，同比降低50.39%；归属上市公司股东净利润4191.26万元，同比降低32.63%；扣非后净利润908.05万元，同比降低85.42%；每股收益0.1811元，同比降低32.63%。营收、净利润大幅下滑主要系公司合并范围变化（剔除神舟国旅，新增南苑股份）所致。2015年二季度单季实现营业收入2.9亿元，同比降低52.63%；归属上市公司股东净利润1224.28万元，同比降低61.19%。 支撑评级的要点 剔除南苑股份并表因素，公司净利内生增速达13.9%。南苑股份实现营收1.67亿元，净亏损2897.3万元（70%权益），若剔除南苑股份亏损，2015年上半年公司实现净利润7088.6万元，内生增速达到13.9%。2015年上半年，酒店运营业务实现收入3.42亿元，同比增长90%。 经济型酒店品牌业绩低迷。2015年上半年，酒店管理业务实现营收0.96亿元，同比增长5.14%。欣燕都探索医患陪护客源细分市场，推广复制至18家门店。截至5月31日，销售近900个医患陪护间夜，实现客房及餐饮收入近25万元。 景区业务营收同比增长2.24%。2015年上半年，南山公司实现营业收入1.99亿元，较上年同期增长2.24%；接待客流202.28万人次，比上年同期下降1.68%，人均消费98.19元，同比增长4%；实现净利润4368万元，同比下降9.64%。 评级面临的主要风险 旅游业系统性风险 2015-2017年每股收益至0.59、0.74、0.88元的盈利预测；公司尚处于停牌期，等待公司对于如家私有化方案的进展，考虑公司未来对于高、中、低端酒店品牌的梳理，上调目标价至， [Table_InvestSummary] 年结日：12月31日 2013 2014 2015E 2016E 2017E 销售收入 (人民币 万) 296,453 279,062 140,218 159,602 171,406 变动 (%) (3) (6) (50) 14 7 净利润 (人民币 万) 11,797 11,248 13,768 17,151 20,336 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.510 0.486 0.595 0.741 0.879 变动 (%) 5.0 (4.7) 22.4 24.6 18.6 市场预期每股收益 (人民币) 0.613 0.748 0.887 原先预测摊薄每股收益(人民币) 0.580 0.711 0.860 调整幅度 (%) 2.6 4.2 2.2 全面摊薄市盈率(倍) 36.4 38.2 31.2 25.0 21.1 价格/每股现金流量(倍) 29.0 25.7 25.6 13.3 16.8 每股现金流量 (人民币) 0.64 0.72 0.73 1.39 1.10 企业价值/息税折旧前利润(倍) 0.9 1.9 1.7 0.9 0.5 每股股息 (人民币) 0.188 0.113 0.138 0.172 0.203 股息率(%) 1.0 0.6 0.7 0.9 1.1 资料来源：