主动去库存延续库存接近均衡值.docx

宏观经济[Table_MainInfo][Table_Author]证券研究报告中国经济联系人王涵高群山卢燕津贾潇君021anghan@分析师张忆东SAC：S0190510110012相关报告110927下行风险渐增 通胀峰值已过110925下行风险渐增 政策保持观望110918通胀9月维持高位 警惕经济下行风险110911经济暂时平稳运行 通胀仍有反弹风险110904工业生产暂时企稳 货币政策仍将谨慎1109038月宏观数据预测110901去库存放缓带动PMI回升 工业生产暂时回暖110830主动去库存加速 库存接近历史均衡值110829央行扩大存款准备金覆盖范围快评110826通胀短期难以缓解 货币政策保持谨慎110822货币政策维持应对通胀和衰退风险110816升值、再平衡，“狼”真的来了110814货币政策审慎观察，主动升值加速110810进出口企稳回升110809主动去库存致生产回落 无需过度担忧[Table_Title]主动去库存延续 库存接近均衡值----工业产成品库存压力月度跟踪（2011年8月）2011年10月9日[Table_Summary]投资要点8月份的数据显示整体工业行业结构性主动去库存延续。整体工业产成品库存压力指数继续向下，接近均衡值，指向企业主动去库存格局延续，与8月CFLP制造业PMI产成品库存分项持续下降相吻合。考虑到近期数据指向需求仍较为疲弱（9月CFLP制造业PMI及新订单分项季调后数据环比连续2个月出现下滑），同时，从历史经验来看，当库存从高位回落抵达均衡值后仍将继续下探一段时间。分行业来看，主动去库存的行业范围主要包括交运设备、通信计算机及其他电子设备、煤炭采选、黑色及有色金属冶炼及压延加工、化学原料及化学制品、医药制造、有色金属矿采选、烟草制品、化学纤维、橡胶制品。大部分中下游制造业仍处于“被动补库存”阶段，部分行业库存较高，或由于需求疲弱导致其回落幅度大于企业生产收缩规模所致。最新的CFLP制造业PMI及新订单分项季调后数据持续下降，及近期钢铁、机械行业研究员的微观调研反馈同时指向需求仍较为疲软。从行业来看，专用设备、电气机械、仪器仪表、饮料、纺织等制造业库存较高，大多为中下游制造业，或由于需求回落幅度大于企业生产收缩规模及中下游制造业反应时滞所致。大部分上游行业、部分转型及生活相关行业的库存压力仍然低于均衡值，处于较低水平。本轮库存周期的特点是上游行业普遍库存水平不高，去库存压力主要集中于中下游行业。包括非金属及黑色金属矿采选、石油和天然气开采等上游行业，废弃资源回收再利用等与经济转型相关的行业以及家具制造等生活相关行业的库存水平均低于均衡值，处于相对较低的水平。大部分生活资料相关行业以及部分工业品制造业库存处于正常水平附近，库存初现回补态势。从具体行业来看，包括纺织服装等生活资料相关行业、造纸等部分工业品制造业。4月至今，我们持续推出工业行业月度库存跟踪类产品，针对整体工业类企业以及35个工业细项行业编制其各自的产成品“库存压力指数”。按照经济周期理论，一般存货周期（基钦周期）的时间为在4年以内。我们将工业企业库存数据进行频谱分析，在频率域中只保留本征周期在9-48个月间的信号（本征周期下限定位9个月以滤去短期波动），计算得到的信号即可认为是由基钦周期所带来的库存波动。我们将这一信号与库存长期趋势的比值，定义为“库存压力指数”，当这一比值大于0时（如+1%），即表示库存高于均衡值（1%），反之亦然。8月份的数据显示整体工业行业结构性主动去库存延续。整体工业产成品库存压力指数继续向下，接近均衡值，指向企业主动去库存格局延续，与8月CFLP制造业PMI产成品库存分项持续下降相吻合。考虑到近期数据指向需求仍较为疲弱（9月CFLP制造业PMI及新订单分项季调后数据环比连续2个月出现下滑），同时，从历史经验来看，当库存从高位回落抵达均衡值后仍将继续下探一段时间。分行业来看，主动去库存的行业范围主要包括交运设备、通信计算机及其他电子设备、煤炭采选、黑色及有色金属冶炼及压延加工、化学原料及化学制品、医药制造、有色金属矿采选、烟草制品、化学纤维、橡胶制品等。图1：整体工业行业结构性主动去库存过程延续数据来源：CEIC，兴业证券大部分中下游制造业仍处于“被动补库存”阶段，部分行业库存较高，或由于需求疲弱导致其回落幅度大于企业生产收缩规模所致。最新的CFLP制造业PMI及新订单分项季调后数据持续下降，及近期钢铁、机械行业研究员的微观调研反馈同时指向需求仍较为疲软。从行业来看，专用设备、电气机械、仪器仪表、饮料、纺织等制造业库存较高，大多为中下游制造业，或由于需求回落幅度大于企业生产收缩规模及中下游制造业反应时滞所致。图2：大部分中下游制造业仍处于“被动补库存”阶段数据来源：C