第四章资本资产定价（CapitalAssetPricingModel）.pptVIP

* * 在CAPM的假设下，每一个投资者都面临一种状况，有相同的预期，以相同的利率借入与贷出，他们都在资本市场线上有一个位置，将所有投资者的资产组合加总起来，投资无风险资产的净额为零，并且加总的风险资产价值等于整个经济中全部财富的价值，这就是市场有风险资产组合。即每种证券在这个切点组合中都有非零的比例，且与其市值比例相等。这一特性是分离定理的结果。 * * 之所以说切点M(即e点)所代表的资产组合就是有风险资产的市场组合，是因为： 任何市场上存在的资产必须被包含在M所代表的资产组合里。不然的话，因为理性的投资者都会选择rfM射线上的点作为自己的投资组合，不被M所包含的资产（可能由于收益率过低）就会变得无人问津，其价格就会下跌，从而收益率会上升，直到进入到M所代表的资产组合。 * * 资本市场线表明的是资本市场竞争均衡的一种状态。竞争均衡是每一个市场参与人在预算约束下，在一定的均衡价格水平下，达到最优效用水平，总需求等于总供给。从CAPM的假定看，所有投资者面对市场投资的最终结果是持有同样的最优风险资产组合M点。这个组合中会包含所有市场中的股票，并且其比例与这些股票的市值比例一样。CAPM是收益风险权衡主导的市场均衡，是许多投资者的行为共同作用的结果，即由大量市场参与者后供需均衡的结果。 * * （三）资本市场线的函数表达式及市场均衡时有效组合收益与风险的关系 如果M点所代表的有风险资产组合的预期收益率和标准差分别是E（rM）和σM ，投资于这一有风险资产组合的资金比例是WM，投资于无风险证券的资金比例是l－WM ，则加上无风险证券后的组合的预期收益率E（ rP ）和标准差σP就应是： * * 对资本市场线的理解：在市场均衡时有效组合的风险和收益将满足一种简单的线性关系，对有效组合而言，风险越大，收益越大，并且这时有效组合的总风险就等于系统风险。 有效组合的风险补偿与该组合的风险成正比例变化，其比例因子是： 它是资本市场线的斜率，也称为酬报波动比，即风险的价格。而且是市场组合的风险的价格。 * * 二、证券市场线 （一）CAPM要解决的问题· 资本市场线对有效组合的风险（标准差）与期望收益率的关系给予完整的描述，随风险增大，收益增大，但其中也有含糊之处，即风险究竟怎样度量，对无效组合或单个证券的风险怎样度量，不能得到单个证券的标准差与期望收益之间明确的关系。 * * 因为单个证券的总风险分为系统性风险和非系统性风险。这其中只有系统性风险能得到补偿，而非系统性风险则与收益无关，通常被分散投资组合消除减弱。在基本假设下，由于人们均选择有效证券组合，与投资者相关的是单个证券的系统风险。所以我们需要找出对单个证券而言，系统风险与期望收益的关系，这就是资本资产定价模型的核心内容。我们可以用证券市场线将之表达出来。 * * （二）证券市场线 1、证券市场线（Security Market Line）的函数表达式 它反映了单个证券或无效组合与市场组合的协方差和该单个证券或无效组合预期收益率之间的在市场均衡时的线性关系 其中，βi称为证券i的贝塔系数，它是表示证券ｉ与市场组合协方差的另一种方式 　　 * * 以上公式是证券市场线，也即资本资产定价模型。 CAPM 说明了一种资产的预期回报率决定于： 货币的纯粹时间价值: 无风险利率 承受系统性风险的回报: 市场风险溢价 系统性风险大小: beta 系数 它的含义是：市场组合将其承担风险的奖励按每个证券对其风险的贡献的大小按比例分配给单个证券。 * * 市场组合的总风险只与各项资产与市场组合的风险相关性（各项资产的收益率与市场组合的收益率之间的协方差）有关，而与各项资产本身的风险（各项资产的收益率的方差）无关。这样，在投资者的心目中，如果 越大，则第i项资产对市场组合的风险的影响就越大，在市场均衡时，该项资产应该得到的风险补偿也就应该越大。 * * 如果将证券i换成任意证券组合P，则有 E(rp)= rf +βp[E(rm)-rf] 可见，无论单个证券还是证券组合，其风险都可以用β系数测定，证券组合的β系数是单个证券β系数加权平均?： ? * * 2、证券市场线的表达及失衡证券的表达 0 1·00 ? ? ? A B C * * 3、证券市场线的数学推导 E(r) M rf i ? CML * * 总结 CAPM 基于许多的假设, 包括 所有投资者有相同的信心 所有投资者是均值-方差最优化者 所有投资者有流动性需求 证券收益通常是分散的 结果是一个线性定价关系:预期回报率是系统性风险的函数 系统性风险的唯一来源被认为是市场组合. 所有的投资者同样的持有这个风险市场组合,因为它是均值 –方差有效的. CAPM