第三章利息与利率.pptVIP

一、利率的风险结构 定义：是指期限相同的各种债券因风险不同而产生的利率差异。主要成因—— 违约风险：是指当债券到期时债券发行人无力或不愿意兑现债券本息而给投资者带来损失的可能性 违约风险主要取决于发行人的信誉。相同期限的公司债券利率会高于政府债券（Risk-free Bonds） 违约风险影响债券利率的原因——风险补偿（违约风险债券与无违约风险债券的利率之间的差额，是投资者承担风险的额外收益）。违约风险越大，风险补偿越大，利率越高 违约风险影响债券利率示意图 结论：具有违约风险的债券总是要求一定水平的风险补偿，而且违约风险越高，风险补偿就越高，从而利率也越高 流动性：能迅速转换为现实购买力而不受损失的能力 流动性不同的债券具有不同的利率 流动性因素影响利率的原因——流动性升水（Liquidity Premium），是指流动性风险而产生的利率差额，具体表现为公司债券与政府债券的利率之差。 流动性越高，利率越低。金融资产的流动性与利率反方向变动 税收差异因素：债券持有者真正关心的是债券的税后实际利率。享受免税待遇越高，利率越低。 一般政府债券的利息收入可以免税，公司债券要交税。在期限和风险相同的条件下，公司债券的利率要高于政府债券。 二、利率的期限结构 利率的期限结构（Term Structure of Interest Rate）：是指风险相同的各种债券，其利率由于距离到期日的长短不同而呈现的差异。 反映风险相同而期限不同的债券的到期收益率或利率与期限之间的关系曲线称为收益曲线（Yield Curve），通常有水平型、渐升型、渐降型三种。 到期收益率的内涵及计算 到期收益率(Yield to Maturity，YTM)，是指使某项投资或金融工具未来所能获得的收益的现值等于其当前价格的利率（贴现率） 就债券而言，到期收益率是指买入债券后持有至期满得到的收益（利息收入+资本损益）与买入债券的实际价格的比率 单利公式：YTM=（票面利息±本金损益）/市场价格 例：某种债券票面金额为100元，10年还本，每年利息7元，某人以95元买入该债券并持有到期，求到期收益率 到期收益率的估算——息票、贴现、永久债券 息票债券是指定期支付定额利息、到期偿还本金的债券，其基本特点是到期前每期都有现金流发生。 其中，P是息票债券的市场价格，F是息票债券面值，C是息票债券的年收入（=面值*票面利率），n是债券的到期期限，Ct为第t年的现金流，r是到期收益率。 例 20年期、面值为1000元、票面利率为10%的息票债券，每期都要向债券持有者支付100元（1000*10%=100）的定额利息，一共支付20年，到第20年末，除了100元外，还要偿还本金1000元。 息票债券的到期收益率的计算公式为 YTM=票面利率 理由：债券市场价格=面值 当现行价格不等于其面值，则YTM不等于票面利率 如果债券价格高于面值（PF），则到期收益率低于票面利率(ri) 如果债券价格低于面值（PF），则到期收益率高于票面利率(ri) 如果债券价格等于面值（P=F），则到期收益率等于票面利率(r=i) 到期收益率与债券价格之间呈反向变动关系。即随着债券价格的提高，到期收益率会下降 贴现债券是以贴现方式发行，不支付利息，而于到期按面值一次性兑付的债券。持有者通过以低于债券面值的价格买入来获利。 例 某公司发行的贴现债券的面值为1000元，期限为4年，如果这种债券的销售价格为750元，则其到期收益率为7.5%。 贴现债券的到期收益率的计算公式为 永久债券是指固定利息，没有到期日的一种债券。假设永久债券每年年末支付利息额为C，债券市场价格为P，则其到期收益率r的计算公式为 例 假定投资者以以1000元的价格购买了某永久债券，每年可得利息收入100元，则到期收益率为10%（r=100/1000=10%） 优点：到期收益率是衡量利率的最为精确的指标 缺点：计算麻烦，期限越长越繁琐；没有考虑投资者可能不会讲摘取工具持有到期的情形。 到期收益率的优缺点 利率期限结构理论 收益曲线有不同形状，形成不同的利率期限结构理论 该理论需要解释三个事实： 不同期限债券的利率随时间一起波动 短期利率较低（高）时，收益曲线倾于向上（下）倾斜 收益曲线几乎总是向上倾斜的 三种假说：纯粹预期假说（只能解释前两个事实）、分割市场假说（只能解释第三个事实）、流动性升水假说（可以解释三个事实） 纯粹预期假说 是期限结构理论中最主要的理论，投资者仅仅关心债券工具的预期收益。只要收益更高，投资者会转向持有该债券，而不管其期限长短。另外，套利无转换成本。 两种投资策略 短期策略：投资1年期债券，到期后取出本息再投资1年 长期策略：投资2年期债券，持有到期 现在有1元钱，欲进行两年投资。设it为1年期债券利率（短期利率），