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第五章资本成本与资本结构
第五章 资本成本与资本结构 学习目标 1.掌握资本成本与资本结构的计算方法; 2.掌握财务杠杆与风险及综合运用。 一、资本成本 (一)资本成本的概念 资本成本是指企业为取得和使用资本而支付的代价。这 种代价包括资本的取得成本和资本的使用成本。资本的取得 成本表现为资本的筹集费用,如银行借款的手续费、股票和 债券的发行费等等。资本的使用成本表现为资本的占用费, 如银行借款的利息、股票的股利、债券的利息等等。 资本成本可以用绝对数表示,也可以用相对数表示,通 常用相对数表示。即用资费用与筹得资金之间的比率。 资本取得成本可以看作固定成本,而占用成本 可以看作变动成本。 应当注意的是,在资本结构决策中,资本成本 中的资本一般不包括短期负债,因为资本成本主要 用于长期筹资决策和长期投资决策等领域,而短期 负债的数额较小,融资成本较低,往往忽略不计。 其计算公式表示如下: (二)资本成本的性质 1.资本成本是资本使用者向资本所有者和中介 机构支付的费用,是资本所有权和使用权相分离的结 果。可见,资本成本是资本所有权和使用权分离的必 然结果。 2.资本成本作为一种耗费,最终要通过收益的 扣除来补偿,体现了一种利益分配关系。 3.资本成本是资金时间价值和风险价值的统 一。资本成本与资金时间价值既有联系,又有区别。 (三)资本成本的种类 资本成本按用途,可分为个别资本成本、综合资本成本 和边际资本成本。 1.个别资本成本 个别资本成本是单种筹资方式的资本成本,包括长期借 款成本、长期债券成本、优先股成本、普通股成本和留存收 益成本。 个别资本成本一般用于比较和评价各种筹资方式。 2. 综合资本成本 综合资本成本是对各种个别资本成本进行加权平均而得 的结果,其权数可以在账面价值、市场价值和目标价值之中 选择。 综合资本成本一般用于资本结构决策。 3.边际资本成本 边际资本成本是指新筹集部分资本的成本,在计算时, 也需要进行加权平均。 边际资本成本一般用于追加筹资决策。 (四)资本成本的意义 资本成本的意义主要在于: 1.资本成本是比较筹资方式,进行资本结构决策的重要 依据。 首先,个别资本成本是比较筹资方式的依据; 其次,综合资金成本是衡量资本结构合理性的依据; 最后,边际资本成本是选择追加筹资方案的依据。 2.资本成本是评价投资效益,比较投资方案的主要标 准。 3.资本成本是评价企业经营管理业绩的客观依据。 (五)资本成本的计算 1.长期借款成本 式中:K1为长期借款成本,L为长期借款总额,I1为长 期借款年利息,T为所得税率,F1为借款筹资费率(借款手续 费率)。如果借款手续费率较低,可以略去不计。这时,长 期借款成本KI=I(1一T),I为借款利率。 【例5-1】某企业取得长期借款200万元,年利 率10.8%,期限3年,每年付息一次到期一次还本。 筹措这笔借款的费用率为0.2%,企业所得税率为 33%。 长期借款成本率计算如下: 2.长期债券成本 式中,Kb为长期债券成本,B为债券发行总额(按发行价 确定),Ib为长期债券年利息,T为所得税率,Fb为长期债券 筹资费率。 长期债券的筹资费包括债券申请手续费、注册费、印刷 费、推销费等;长期债券利息按债券面值和债券年利率确 定,而长期债券筹资总额按发行价格确定。 【例5-2】某企业发行长期债券1000万元,票面利 率为15%,发行费率为4%,所得税率为33%。 如果按1:1平价发行,则: 如果按1:1.2溢价发行,则: 如果按1:0.8折价发行,则: 3.优先股成本 式中:KP为优先股成本,PP 为优先股筹资总额(按发 行价确定),DP 为优先股年股息,FP 为优先股筹资费率。 优先股股息按面值和固定股息率确定,优先股筹资总 额按发行价格确定。优先股股息是以所得税后净利支付 的,不会减少企业应交所得税。 【例5-3】发行优先股总额为1500万元,按1:2 溢价发行,年股息率为18%,筹资费率为5%,则: 4.普通股成本 普通股的占用成本具有很大的不确定性。一般而言,普 通股比优
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